生於憂患，死於安樂

早幾天前小弟才寫了一篇「十個煲九個蓋」的文章，分析世上沒有一個國家可以逃避債務，並指出美國是最有可能賴債的國家，估不到誤中副車，榮亨全球最富有國家之一的阿聯酋小國杜拜卻先行賴債，可見「Nothing is impossible」，當時間、人物及地點適合的時候，黑天鵝永遠也在意想不到的情況下出現。環球股市受消息影響而全線急挫，港股亦不例外，今天大跌1076點，是自08年10月27日以來最大的單日點數跌幅，成交額亦急增至1075億，是今年5月13日以來的最高紀錄。有人憂慮事件會如雷曼兄弟的翻版，引發另一次金融風暴，小弟則認為今次只是小風波，港股調整後仍會繼續上升。

投資者現時關注的不是杜拜世界所欠的600億美元債務會全部撇賬，因為與金融海嘯數以萬億計的損失相比，這些零頭損失動不了金融業的根本。他們所憂慮的是其後的連鎖效應，憂慮會引發像早前一樣的金融海嘯，情況真的如此惡劣嗎？

從宏觀的角度看，當前，主權債務違約風險高危的有白俄羅斯、保加利亞、愛沙尼亞、匈牙利、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞和烏克蘭。拉脫維亞、烏克蘭信貸評級已被降至垃圾級別，其他一些東歐國家包括俄羅斯評級也遭下調。此外，南美的阿根廷、委內瑞拉、厄瓜多爾和亞洲的巴基斯坦的累積違約概率均不低於80%，這些國家也是危機觸發的高爆點。總體上，2009年，約2.5至3萬億美元新興市場債務需要展期，發展中國家將面臨2700至7000億美元的資金缺口。這是目前新興市場的現況，情況看似很嚴峻，但細心分析，你會發現這些新興市場其實佔全球比重並不重，按世銀公布的2008年國家GDP列表的資料顯示，上率存在債務危機的國家合計只佔全球生產總值的5.2%，而且小弟認為俄羅斯及委內瑞拉兩國破產的機會很微，其豐富的天然資源足夠支持該國取得貸款。若撇除上述兩國的話，其餘國家的經濟總值只佔全球比重的2%，就算全數破產，都難以引發像早前一樣的金融海嘯。只要中國的經濟持續復甦，其佔全球6%的經濟實力足以填補新興國家之所缺。觀乎目前的情況，內地明年要開始防犯經濟過熱多於經濟不振，所以就算這些新興市場的經濟出現衰退，也難改明年環球經濟的復甦之路。只要歐美不再出現突然事件，可以預期經濟會繼持向好，信貸市場會進一步解凍，這些國家亦應該較易取得貸款，出現連鎖賴債的可能性其實微乎其微。

從微觀的角度看，杜拜世界目前負債600億，其中只有其分支棕櫚島集團（Nakheel）的35億美元債務出現問題，如此微末的負債難以興起大浪。雖然該集團可能仍有其他潛在的賴債問題，然而杜拜政府已著手進行債務重組，加上其鄰國阿布札比沒可能袖手旁觀。市傳該集團會一分為二，籍此把壞資產抽離，小弟就算有一半資產要撇賬，也只是區區300億美元，這些錢還不夠華爾街的投資銀行發放花紅。目前杜拜世界的債權人超過70名，就以此計算，每人需要承受的損失只是4.3億美元左右，難以引發像早前那樣的動輒過百億美元的撇賬危機，更不可能令信貸市場再次進入冰河時期，如此看來，何來海嘯之說？

除這些客觀數據分析之外，小弟還有一個陰謀論的想法。其實該集團在25日時已宣布了此消息，然而當天沒有引起牽然大波，卻在昨晚才在市場上反映。在事事講求分秒必爭的金融市場，反應遲鈍如此，不禁令人生疑。是情況真的超出這些金融專才的預期？還是他們有心利用壞消息舞高弄低呢？

無論如何，小弟也不認為是次事件能掀出甚麼新危機，反而機構大戶可能籍期指結算及壞消息推低股市，實質仍看好後市的發展。事實是否如此，大家只要留意未來兩周的資金流入情況即自有分曉。若在此情況之下金管局仍需大量承接美元沽盤的話，那大家就知大戶在部署稍後再造高港股，是次調整只為製造入市機會。相反，若看到資金流走的話，港股可能就要作一個深度的調整。小弟較為樂觀，認為今次是低吸良機，因此今天也吸納了中國人壽。從歷史經驗證明，升市永遠是生於憂患，死於安樂的。