有中國特色的資產升值論

假期後復市，港股未能承接上周的升勢，一開市就低開，全日大跌420點，成交額頗高，達735億，資金未走，大市回調幅度有限，加上第四季至明年第一季為股市傳統旺季，相信港股在22000點有強大的支持，短線可趁機入市，宜選大型股票，尤以中資股為首選吸納對象。

今天讀報時，看到摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶的一篇專訪，他在訪問中提到一個頗為有趣的論點──有中國特色的資產升值論。王慶指在金融海嘯下，美國大幅增加貨幣供應，令美元下跌，預期通脹升溫，大量資金跑到更有增長潛力的地區，特別是新興市場，資產升值壓力上溫，並已出現，大中華地區的資產上升壓力則集中在樓價上，除了香港外，星、韓、台也同樣上升。各國目前所面對的問題是資產價格上升壓力，而非通貨膨脹。

在中國方面，王慶提出在高儲蓄率的支撐下，揮之不去的資產價格上漲壓力，可能成為中國經濟一個常態現象，而非特例，其據是一個高儲蓄的環境下，任何通脹壓力均難以長時間維持，因為高儲蓄造成充裕的資金供應，通過投資產生的供應面反應而變得極為迅速。這就是有中國特色的資產升值論，價值上升而通脹長期處在低水平。

小弟對王慶觀點可以說短期認同，長期則並不成立，關鍵處在於中國的人口紅利已將近走到盡頭，加上人民幣未能擺脫美元制抓，以及中國人的消費傾向已逐漸改變等皆會趨使這個有中國特色的資產升值論消失，而資產升值最終亦會引發通脹。

確實，美元貶值令投資者紛紛沽出美元資產，轉投更具潛力的新興市場，尤其是中國，大量資金追逐少量資產自然令資產價格上升。價格上升照理能引發財富效應，刺激市場需求，令其他商品價格持續向上，造成通脹。然而由於內地以四萬億救市，加上大幅放寬銀行信貸，令固定資產投資大幅增長，帶動產能上升，供應增加。此外，受金融海嘯影響令內地的勞工成本有所下跌，為了去庫存，廠商加價的誘引並不存在，令通脹暫時受壓。

不過，中國抑壓通脹的客觀因素已逐漸消失，先是內地已開始清理過剩產能，進而受計劃生育政策影響，內地的人口紅利已差不多枯竭，專家估計將於2013年後見頂後逐漸回落，此兩個控制通脹的超級武器在不久的將來將失去其作用。在支持投資生產的資金方面，由於儲蓄率過剩令資金供應充足，然而中央相信很快將要提升存款準備金，而內需市場亦逐漸成型，儲蓄率將開始下跌，儲蓄轉化投資生產的效應將減少，令通脹重燃。還有就是人民幣雖然表面上仍是與一籃子貨幣掛鈎，然而其實很大程度是與美元同生同枯，美元走弱間接帶動人民幣貶值，令人民幣的購買力下跌，通脹預期升溫。

當然，這些並不是短期內發生的事，所以小弟才認為王慶的觀點暫時成立，然而長期下來，內地的資產價格會升，通脹也會升，這是難以改變的中長期趨勢。