舌劍唇槍

恒指本周止跌回升，全周收報21830點，重上10及20天線之上。受惠美國經濟數據較預期理想，加上資金持續流入，令港股在21000點附近得到支持。此外，投資者亦開始消化央行退市的不利影響，只要不再出現突發情況，如豬流感出現變種令死亡率大幅上升，相信港股可以再重拾升軌，下周有望再突破22000點。

投資市場一向是唇槍舌劍，百家爭鳴，近來兩大惹火人物諾貝爾經濟學獎得主克魯曼及「新末日博士」魯賓尼分別都在市場上掀起駡戰。克魯曼的不說，因為小弟看過其觀點後都覺有氣，其把中國視為金融危機的原凶及認為中國向美國乞討經濟增長的言論實在難以接受，亦缺乏理據，真理越辯越明，小弟也無為在此火上加油。另一個駡戰原自商品大王羅傑斯及魯賓尼對黃金及新興市場的不同看法，小弟覺得較為有趣，今天就說說這個話題。

駡戰的起端始於魯賓尼看淡黃金的未來走勢及認為新興市場存在泡沫，羅傑斯則持相反意見。小弟認為各對一半，黃金在未來會繼續向好而新興市場確有泡沫存在，就算現在沒有也正在形成。

魯賓尼認為黃金不值此價，所持觀點是世界經濟並沒有出現蕭條，投資者並沒有誘因買金保值。小弟認為如此分析是太過片面，對黃金的重要性沒有透徹的理解。自金本位制解體以後，黃金的價值被各國央行刻意抑壓，因為金價高企不利央行實行Faith Money的貨幣政策，只有當黃金不值錢的時候，紙貨幣才能被人類所接受並自由流通。基於此原因，每當金價要上升的時候，央行都進行干預，令金價在扣除通脹因素後，升幅與50年前比較實在很有限，目前雖然創新高，但若計及通脹，實際需要升至2000美元一盎司才能達當年的高位。由此看，黃金實在遠遠跑輸通脹，世上有那些資產是長期跑輸通脹的呢？單以此分析就可以斷定黃金被嚴重低估。當然，在美元仍然強勢的情況下，黃金難有大作為，然而美元的長期下跌趨勢已形成，就算短期回升也只是反彈，在負債沉重及過度消費的影響下，美元難以扭轉劣勢，事實上亦如此，自美國放棄金本位制以後，美元對黃金的價值已下跌了超過90%。1934年1盎司黃金賣35美元，2009年1盎司黃金需要1097美元，美元貶值了97%。美元不值錢，歐元未成氣候，人民幣仍然閉關自守，無錨的貨幣政策將要面對很大的挑戰，黃金作為最後貨幣，價值將再受重視。擁有大量外滙儲備的國家亦需要吸納黃金以分散美元貶值的風險，中國、印度及俄羅斯已有所行動，支持金價向上。

除了需求以外，黃金的供應亦出現緊張，受1990年代價格崩盤的影響，許多礦業公司縮減投資令黃金產量下降。全球黃金在1970年代有70%都是由南非供應，迄今南非仍是全球最大黃金生產國，但是產能只剩當時的三分之一，供應開始落後於需求。還有就是黃金的開採成本不斷上升，與150年前可輕易在河床邊取金的狀況大不相同。現在要找到金礦得利用電腦模型來估算出可能含有良好金粒的礦脈，這個過程要花上好幾年，探尋成本高達每盎司19美元。大家看看在港上市的(2899)紫金礦業的年報就可知，其生產成本已越來越高，拖累整體毛利率。世界其他黃金企業他有此問題，這因素將逐漸反映在金價之上。

以上這些才是支持金價向上的原因，並非沒有蕭條金價就停滯不前，關鍵處在於目前的貨幣制度令黃金得以重新，金融風暴後更令紙貨幣的弱點表露無遺，各國央行及投資者已經由Trust in God 轉為Trust in Gold，可以預期金價未來會繼續向上，未來十年見2000美元絕不是幻想，羅格斯說魯賓尼沒有做功課是對的。

在新興市場的泡沫方面，的確已有些苗頭，原因是美元的超低利率及全球過剩的流動性所致。套息交易及幾近乎零的交易成本令市場上產生如脫韁野馬的投機行為，推動資產價格向上。雖然目前是超賣後的強力反彈，但若新興市場繼續放任資產價格盲目升值的話，泡沫將會形成。然而以目前的情況看，大幅收緊市場流動性的政策在來年也難以徹底實行，只要力度不強，資產價格會繼續上漲，可以預期，明年是資產價格膨脹的另一高峰期，但緊接著的也可能是迅速爆破，是投資者需要提防的事情。

羅傑斯、羅賓尼及小弟誰對誰錯，需要時間來驗證，然而因觀點不同而引發駡戰則有失大師風範。世上很多事情也沒有Model Answer，何必執著於口舌之爭？你有你的道理，我有我的邏輯，大家以事論事，放棄人身攻擊，才是研究問題的最好方法。潑掃駡街，只為市場製造笑話，就算最後你勝了，換來的又是甚麼呢？