保護主義抬頭，中國宏調難大改

恒生指數在突破20000點後，開始進入好淡爭持的格局。周中市場傳出中央將會上調存款儲備金的消息，令A股一度急跌超過7%，港股亦受累。當晚人民銀行發文澄清適度巿寬鬆的貨幣政策不會改變，奕日股市隨即出現反彈。雖然人行已表明立場，但近來的貸款增長及股市樓市的升勢確實令投資者有所憂慮，擔心一旦政策取向改變，對股市將造成衝擊，因而在21000點前形勢無形的阻力。雖然小弟認為中央的政策確有需要微調，然而我不認為會出現像07年時的大幅度收緊，原因是中國的出口未來仍持續受壓，今天就說一說這個問題。

中國今年的樓市和股市牛氣沖天，主要原因是因為中央推出的四萬億刺激經濟計劃及大幅度地放寬貸款限制，中央亦主導各項基建工程上馬，固定資產投資大幅增加，拉動中國的GDP增長向上。從上半年的數據來看，中國經濟增長達7.1%，當中單單投資一項就拉動增長6.7個百分點。

強勁的固定資產投資是一把兩面刀，使用得當可以推動經濟向上，反之則會令市場的產能過剩，引發通縮的風險。所以小弟一直對中國的經濟復甦有點擔心，因為另外兩項支持經濟增長的內需及出口未見有顯著的改善，尤其是出口。雖然6月份的出口跌幅較5月減少4.5個百分點至21.4%，然而仍然處在高雙位數水平，上半年平均也下跌了兩成，這部份的缺口不僅反映在GDP的環節上，也影響了中國的內需。眾所周知出口每年為內地創造數以百萬計的職位，人有工作才有錢消費，出口不濟令內銷市場亦受影響。雖然中央亦有很多政策刺激內需，如家電下鄉，汽車補貼及推出醫療改革等等，然而這些行業所創造的職位難以暫時仍難以與出口爭長短，所以即使在社會零售銷售的總額上有帶動作用，失業率卻未見顯著改善。

因此，目前關鍵處遇是要從兩方面著手，一方面繼續推動內需，另一方面要扭轉出口的惡劣形勢。前者大體上可由中央主導，後者則仍受制國際市場的需求。雖然中國財政部於6月時提高了2600個稅目商品的出口退稅，然而國際市場卻因金融危機而令貿易保護主義再次抬頭。下列是近期國外對中國產品的反傾銷調查事件：

7月27日    歐盟通過一項建議，決定對產自中國的鋼綫材徵收24%的反傾銷稅，期限為5年。
7月9日    美國廠商向商務部和國際貿易員會提出申請，要求對中國輸美的帶織邊窄幅織帶產品啟動反傾銷反補貼合併調查。
7月8日    印度商工部反傾銷局，擬於近期對原產於中國的香豆素發起反傾銷調查。
7月7日    阿根廷生產部工貿及中小企業國務秘書簽署第216號決議，對原產於中國的手動廚房用點火器開展反傾銷調查。
6月30日    美國內唯一編織電熱毯生產商正式向美商務部和國際貿易委員提出申請，請求對原產於中國的進口編織電熱毯產品進行反傾銷調查。
6月17日    美商務部決定對中國輸美預應力混凝土用鋼絞綫產品發起反傾銷反補貼合併調查。
6月16日    歐盟就中國鋼鐵鑄件反傾銷案相關的產品範圍期中覆審裁決，將目前對中國輸歐鋼鐵鑄件正在實施的反傾銷措施擴大至不可鍛鑄件和球磨鑄件。

在這些抵制中國的行動中，以印度對中國的野心最大，只要有一家印度企業投訴，印度政府就會展開調查。奧巴馬近來也發表了很多關於中美貿易失衡的言論。這些保護主義的盛行，大大地阻礙了中國出口的復甦。此外，國外其他國家的經濟仍未穩固，失業率持續高企，令國際需求的復甦速度緩慢，也是出口行業的一大隱憂。

在這種情況下，中央難以出重手調控，否則可能令出口企業雪上加霜。此外，由於很多大型項目已經上馬，現在大幅收緊貨幣政策會令這項投資難產，失去這個支持經濟增長的最大動力，中國經濟想不衰退也不成。基於上述這些原因，小弟認為中央在未來一段時間內也不會大幅改動其宏觀政策，至少在明年中以前也不會。當然，適當的微調是有需要的，但總體來說，對股市的影響不會太大。