曹仁超— [投資者筆記]

明年料進入牛皮市

12月6日，周日。上周五美國聯邦監管局宣布全美第四大銀行AmTrust被接管，即今年共有一百三十間銀行被接管，係1992年以來最高紀錄。該行成立於1889年，共擁有120億美元資產，成為美國樓市泡沫爆破後嘅另一受害者。

學索羅斯利用上落擺動賺錢

今天嘅大問題係美元弱勢係咪已結束（美元下降軌上周五失守）？過去半世紀美元係全球經濟嘅核心，但自1971年起進入緩慢貶值期，令整個世界泡沫一個接一個出現，然後一個接一個爆破。例如1973-74年、81-82年、1994年、97-98年、2002-03年及2007-08年。魯賓尼認為，所有泡沫出現背後理由都係過分寬鬆信貸政策所造成。例如2001年至2005年寬鬆信貸，係引發2006年美國樓市泡沫及2007年美股泡沫爆破嘅元兇，聯儲局2007年9月至今又故技重施。由1971年至今，美元購買力只得番三十分一，即過去三十八年如你嘅收入冇升夠三十倍（或手上財富以美元計冇上升三十倍嘅話），已算係輸家。1971年嘅百萬富翁相當於現今3000萬家財，每桶油價80美元只相等於1971年時嘅2.8美元，1200美元一盎斯黃金相等於1971年時嘅40美元。在美元購買力不斷萎縮下，我地都變晒投機分子矣。

參考納指泡沫爆破嘅例子，由2000年3月10日5132點劇瀉到2002年10月11日1108點，跌幅78％，然後反彈至2007年11月2日2861點，只係前跌幅43.5％，然後又再回落。2007年10月11日次按危機下，道指由14198點急跌到2009年3月6日6469點，跌幅54％，至今彈幅已接近前跌幅50％；標普五百指數亦已反彈前跌幅約50％，理論上反彈市已經完成【圖】。過去慣性係美債同美股方向背馳，但今年7月至今兩者同時上升，證明今年7月開始美股上升主因係大量資金推動，一旦資金減縮，股市便開始回落。

1966年到1982年美股呈上落市，估計由2007年10月開始至2020年美股一樣係上落市。銀行正在重新整理自己嘅資產負債表，例如去年10月至今貸款方面減少8％，但證券投資方面增加3.4％。銀行家都在增持股票及債券，減少向工商業貸款，令美國GDP進入低增長期。1970年索羅斯成立量子基金，到1982年基金組合升值四十五倍（同期標普五百指數接近冇變化）。1966年至1982年係美元購買力大跌時期，今天美元亦面對同樣命運。我地應該向索羅斯學習。

美元利差交易成為全球資金來源，令美滙指數重返去年11月低點，下一步又點？量子基金1970年成立，索羅斯點樣响美股冇多大變化下，令基金升值四十五倍？首先要了解，1966年至1982年美股共有四次較長日子升市及四次較長日子跌市，索羅斯就係利用搖擺不定嘅股市去獲利。「量子」理論就係在「零」與「一」之間搖擺。以最近股市為例，响2007年11月至去年11月跌市中應盡量避免虧損；去年11月到今年11月升市中應盡量賺錢，今年11月起又再次盡量避免虧損。換言之，利用股市上落擺動去賺錢，而非盡靠傳統牛、熊市心態。

美息升2厘美元必轉強

魯賓尼估計，2007年美國消費者在零售方面平均每月消費3800億美元，今年已減少至3450億美元，即減350億美元。中國2007年零售方面平均每月消費1100美元，今年1500億美元，上升400億美元。換言之，美國人減少的消費數字完全由中國頂上，相信上述趨勢持續。

美國今年9月止家庭負債已係可動用收入130％，失業率上升到二十六年高點10.2％。今年第三季美國GDP增長率已修訂為2.8％（前公布為3.5％），主要來自美元弱勢及利率降至只有0.125厘──在政府全力鼓勵利差交易下，全球資產價格再次出現泡沫。今年銀行只願借錢畀你炒樓、炒股票甚至炒外滙，卻唔願借錢畀你做正經生意。因為借錢畀你炒樓、炒股、炒外滙隨時可收番，借錢畀你做正行生意，幾時才能收回？今年做投機可以發達；反之，正正經經做生意卻難搵錢。

2007年10月次按危機泡沫爆破前，並冇向我地發出警告嘅大行或大銀行家，今天卻宣稱帶領我地走出衰退。基於中國及印度政府對美元不信任，到處收購工業用原材料及黃金，令金屬價、油價及金價今年狂升。今年3月起由美國聯儲局及美國金融機構一手推銷嘅「經濟復蘇論」可以成真嗎？貝南奇口口聲聲希望美國人增加儲蓄，但美元利率卻降至0.125厘，存戶必需六千九百三十二年才本利和！咁樣自然導致熱烈投機，而非儲蓄率上升。《巴隆氏》認為，只要聯儲局將利率提升到2厘，全球投機活動立即大減，美元可恢復強勢，而美國人立即增加儲蓄，不過相信2011年前聯儲局仍唔會加息。

暫避受中東及東歐影響銀行股

明年最大風險仍係美元動向，如美元繼續偏弱，明年股市將反覆向上，反之亦然。估計明年美元仍未有條件加息，各位可留意電訊股及消費股，並相信台灣股市明年有較出色表現，尤其台灣銀行股。我老曹投資策略自今年8月開始再次以保守先行。至於內地股市，今年4月起我老曹極之看好，但明年則有所保留，因為：一、中國M2已係GDP 192%，貨幣泛濫情況進入令人擔心嘅水平；二、內地大城市樓價已係城市人均收入二十倍（或以上），响上述比重下，未來內地大城市樓價易跌難升；三、全球十大銀行，中資已佔其三，情況有D似1989年12月日本嘅情況（中資銀行在海外業務比重唔多，但目前市值卻咁大）。今年股市狂升，係建基於兩大因素︰1、睇好中國；2、睇淡美元。到咗出年，上述兩大因素中長線仍啱，但短期可能面對調整。

船停泊在港口內係最安全，但上述唔係造船嘅目的，船必須揚帆出海經歷風浪，然後安然無恙返回海港。資金亦一樣，放在銀行雖然安全，但唔係長遠之計，因此我地必須留意各種資訊，並建立個人投資策略，一如船必須出海而唔係永遠停留在港口道理一樣。至於幾時出海？請留意天氣報告，更須明白小心駛得萬年船嘅道理。去年海上風浪太大，資金都係留在銀行好D；今年在各國政府量化寬鬆政策保護下，各位不妨出海；至於明年又到咗小心駛得萬年船嘅日子，股市大幅反彈一年之後，通常進入牛皮市，嗰D受中東及東歐影響嘅銀行股，各位宜暫時避開。

2005年7月人民幣開始緩步跑，即慢慢咁升值。不過自去年7月開始，人民幣滙價一直維持在6.83兌1美元。由於今年3月至今，美元貶值15％左右，令中國出口產品在國際市場上重新恢復競爭優勢，導致中國與美國、歐盟、印度等貿易夥伴磨擦加劇，甚至巴西、俄羅斯等亦加入不滿人民幣嘅行列。自1971年美元危機後，「三頭馬車」理論逐漸流行（當年係指德國、日本及美國；今天則指歐盟、中國及美國）。家吓各國外滙儲備中，美元只佔62％，其餘係歐羅及日圓等，相信未來日子人民幣將佔另一席位。

我老曹估計，自2009年起未來十五年，美元在金融市場嘅獨大地位將漸漸消失；一如今天G20峰會取代過去G7（或G8）地位一樣。全球經濟實力自2000年起已由西方轉向東方，一如1900年起由英國及歐洲轉到美國一樣。估計到2025年，四金磚國（巴西、印度、俄羅斯和中國）佔全球GDP 33％，相當於美國和西歐加起來（共佔全球GDP 33％），往後甚至將超過之。繼2008年北京主辦奧運後，2016年里約熱內盧擊敗芝加哥、馬德里和東京取得奧運主辦權，再次代表美國、西歐及日本等傳統OECD國家經濟正走下坡。

中國從海外大買原材料，拉動原料期貨漲價，但製成品又如何？明年將係中國鋼鐵業最困難嘅一年，因為面對鐵礦石漲價、鋼材卻跌價局面；估計明年鐵礦石漲價5％到15％。隨着海運費暴漲50％，令入口鐵礦石成本大增，但鋼材卻唔敢漲價（甚至暗中降價），因生產量仍遠高於需求量。今年首十個月中國鋼材出口減66.08％，進口升38.04％，令鋼材股面對外憂內患。8月至今鋼材已跌價20％，例如熱軋鋼每公噸最低見505美元。過剩問題亦出現在鋁及水泥業，政府已規限三大行業新投資並要求整固，希望能減少生產過剩問題。

過去中國一向係煤淨出口國，直到2007年煤炭進口首次超過出口，出現淨進口二百一十五萬噸；今年首十個月入口九千七百六十八萬噸，出現淨進口七千八百一十八萬噸，理由係2007年起中國重工業佔總產值不斷上升，目前已佔總產值60％，估計到2015年升至70％。隨着中國重工業化不斷發展，對能源需求急升，煤又佔總能源70％。這情況有如石油。1993年起中國成為石油淨入口國，目前對外石油依存度已過55％，拉動全球油價自1999年起上升。上述情況今後五年會否在煤方面重演？例如七、八十年代日本漸漸重工業化，亦引發對石油及煤需求上升，形成油價自七十年代起急升。

煤價具上漲動力

其實中國煤藏量豐富，只係運輸上經常出現瓶頸，一旦解決運輸問題，中國對外依存度應唔會急升。9月份國內零售價每噸漲5元人民幣，較8月升11％，主因係電力需求升10.24％及山西省進行整合小煤窰，形成供應量短期減少；加上河南煤礦事故，令各省政府加緊安全控制，產量因而暫時減低。國際煤價方面，澳州動力煤已由3月61.5美元一噸上升到11月5日73.85美元（部分理由係美元滙價回落）。

明年中國佔全球出口份額將達10％（2000年只有4％）。以日本為例，一旦出口佔全球出口份額10％，便面對來自全球嘅壓力，例如要求日圓升值；明年中國亦將面對同樣問題。過去十年中國GDP平均每年增長10％（或以上），最近兩年已變為單位數，繼今年GDP上升8％後，未來將進一步下跌至只有7％甚至6％（但仍係全球增長最快）。中國收支盈餘估計明年將降至佔GDP 5％（2007年係10％）。三十年高增長期已在2007年結束，但目前中國人均收入僅及日本或美國人十分一，只達小康局面，距離富裕社會仍很遠。未來三十年中國人能否由小康走向富裕？仍需許多政策及環境配合。