每月總結: 順勢而上, 美中不足, 隱憂在前, 更應冷靜(2009年7月)

本月最後一個交易日, 恆指再度衝上次按低位20572, 並接近該水平收市, 結束顛簸的7月. 然而最後數日, 指數和個股首現小風浪, 筆者亦就此做出多項交易. 星期三上證崩盤大跌5%, 恆指曾從最高位下跌接近800點, 筆者無暇觀市, 無法部署. 週四筆者將757陽光能源止蝕沽出, 虧損接近2000大元, 同日亦止賺4500股2333, 單項交易獲利約$7500, 可惜卻是接近全日最低位沽出. 另外高位加注了2600和買入新股2009金隅. 週五則買入175吉利汽車, 以增加汽車股比例和分散風險.

是時候為筆者開始詳盡紀錄個人操作的首個月做一下總結.

從2009年7月1日至今, 以今日收市價計算, 筆者組合回報為19.85%, 同期國企指數回報為10.59%, 恆生指數回報為11.94%.

以下是筆者組合和交易的spreadsheet, 謹以為證. (從今日起, 由於涉及交易將不斷增加,名為Arbitrage的spreadsheet將會分開於另一blog post專門登記.)



總結7月市勢是先跌後升. 指數由月頭跌至月中大約錄得5%跌幅, 組合已經在月頭開始持股70%以上, 亦跟隨大市下跌, 惟幅度僅與大市相當. 及後兩大指數均以日線圖及周線圖破腳穿頭式啟動升浪, 並出現裂口. 在五個月內三次周線圖周線圖出現上升裂口且未回補, 乃是近20年之未見. 結果恆指及國指均由低位, 於兩週內上升超過15%. 筆者持股, 一直維持在70%以上, 並且持有高beta, 高潛在回報的H股, 這段時間亦趁勢爆發, 令筆者組合於7月上升接近20%, 跑贏指數一個馬頭. 然而路遙方知馬力, 日久才見人心, 筆者現在只是行出了一小步而已, 真正的考驗還沒開始呢.

即使是單月跑贏接近8%, 筆者亦發現自己操作上數個問題. 首先從選股策略來講, 筆者原意是假設牛市, 找出數個能夠最受惠該次牛市的行業類型股份持有. 筆者當初選擇了被低估的機械業(300昆機), 內需龍頭的汽車業(2333長汽), 穩健增長的保險業(2318平保), 順應景氣的資源股(3993洛鉬)和航運股(1919中遠洋). 然而後來筆者嘗試集中於景氣循環股和增加現金, 而完全放棄了2318, 回望2318已經由低位上升20%. 3993一開頭走勢落後, 換馬為2600中鋁, 但是3993發盈警後升勢凌厲, 最終跑贏2600. 自己之前回應blog友分析, 亦認為三隻龍頭金屬股, 基本面而言358江銅属首選, 3993洛鉬為次, 2600中鋁又次之, 而今日他們的回報亦跟這個次序一樣. 由此筆者得出幾項教訓. 第一, 若看準一個行業, 不要輕易放棄. 第二, 如果同一行業裡面可供選擇而又升值潛力相近的股票較多, 則最好選兩隻股份持有, 以免一隻不濟, 另一隻亦可補上接力.   又看汽車股, 以175和2333為首選, 雖然暫時兩者接近持平, 然而筆者還是覺得兩者均持有會較穩陣.

再看資金調配. 自己看好四個行業, 而目前又調用80%資金, 最好還是均等分布, 每個行業佔20-25%左右, 最為適合. 留下20%現金, 用作對沖或者技術面看得好準的時候, 買入相關正股或衍生工具短炒. 現在來看, 300, 2333, 1919, 2600均為固定持股, 175亦意欲變為固定持股, 惟2009則十五十六, 買入的時機自己覺得不好. 雖然曾經看過簡介, 認為2009估值偏低, 然而上市第二日就買入太倉促了. 應該等到價格穩定下來, 出現成交配合的走勢突破才追入.

至於短炒的掌握, 極依賴於對大勢十天半月以內的判斷. 7月中指數見底急劇回升, 筆者亦未曾料到, 之後出現破腳穿頭以及上升裂口, 筆者開始加強信心, 但是總是遲了一步去發現大市的潛在突破, 而沒有買少注call或小期放大利潤, 感到可惜. 本週亦曾經操作衍生工具看好, 個人判斷動力卻已不如前, 賠率驟減, 筆者即日沽出, 想不到次日即有即市暴跌, 筆者逃過一劫, 但是此刻倒是覺得應該做對沖了.

現在要好好思考以下之後的對策了.

若論牛熊, 從歷史圖表和資金流向來看, 暫時應假設為牛市. 恆指由3月10日11344見底, 至今已經上升超過9000點, 升幅80%. 恆指45年歷史, 由熊市低位一年內連續上升超過61.8%升幅(中間沒有超過15%的調整), 歷史上出現至少七次, 每次都是牛市的開端, 之後兩年內恆指必再會上升至少61.8%. 這一次是第八次, 恆指先由11344升上19162見到40日頂位, 超過61.8%, 以史例看, 兩年內當會升越32000點, 即07年高位. 

另外沽空亦是一可靠指標. 在08年熊市和09年頭兩個月, 基本上每日平均沽空8%以上, 金融海嘯發生前三個月, 更加是經常出現連續兩日沽空超過10%.  而自從3月中開始, 港股絕少出現單日沽空超過7%. 7月頭出現兩次, 然而第二日沽空數字又減下來. 從7月14日港股啟動升浪, 單日沽空只有一次超過5%, 可見少得可憐. 若要部署超過20%的指數下跌(即恆指跌至少4000點), 沽空應該會有連續的異動才是.

但是筆者又始終感到隱憂, 或許是完全虛驚一場. 第一, 從指數升勢看, 日線圖五個月之內已經累積10個上升裂口, 週線圖亦累積了三個上升裂口(第一個裂口12000-12500點, 第二個裂口15000-15800點, 第三個裂口為18800-19000點), 為以前牛市所未見. 按照傳統分析, 這堆裂口大多數要被跌勢回補, 故幾可肯定19000點水平將會在下一次大調整重會, 亦有好大機會插落15000點左右.

第二, Baltic Dry Index乾貨指數, 可被視為宏觀經濟的leading indicator, BDI曾於去年金融海嘯下跌95%, 低見600點, 現在spot price又重新回升到3300點水平. 可是仔細查閱BDI的遠期合約價, 可以發現2009年第四季合約中間價只有2500點, 2010年Q1更加只有2200點, 跟現價相比有好大的"低水". 筆者不熟悉BDI pricing的奧妙, 但這會否是一個警號呢? 如果是, 那麼不得不堤防"復甦假象"的可能性和隨後的股市價值重估了. 當然亦應時刻留意美國壞帳情況會否惡化, 新會計準則報道出來的"盈利"能否取得投資者的信任了.

筆者認為目前手持正股, 每隻的比例適當, 而且大部分具有一定安全邊際, 若然面臨調整, 筆者不太願意減持. 恆指接下來的大阻力位, 20500已經升破, 尚待確認企穩, 之後將會是08年1月的低位21700, 和08年6月的大裂口位23500. 國指的大阻力位, 08年1月低位11800已經升破, 之後將會是08年6月下跌裂口13500, 和07年末下跌裂口15000點. 後者的阻力位更為顯著, 而且離公認的大支持位距離亦好遠, 如果炒風熾熱, 一旦風向逆轉, 指數下跌空間可達30%, 屆時將會是筆者操作的一大考驗. 或許筆者會在前者阻力位先行增持現金, 並沽出少量期指或call對沖, 到達後者阻力位再決定.