回應讀者問股市底問題

雖然筆者不敢貿然估市，但看了兩篇發人深醒的報導後，希望在此摘錄下來,分諸同好；

指數封漲停奇觀意味著什麼

　　救市政策要有持續性

　　李志林（忠言）

　　“9·18”晚有關部門緊急推出三大救市政策後，本周五滬深股市出現了指數封漲停、所有股票漲停的奇觀，對此究竟該怎麼看呢？

　　三大救市政策是從講政治的高度對“不救市論”進行撥亂反正。特摘錄《瞭望》文章中幾段令人振聾發聵的文字：“對中國這樣一個新興的轉軌市場而言，市場化後也不是說政府就可以不聞不問，在市場無力解決問題的時候，政府必須干預。”“股市長期惡性暴跌，不但對企業融資、投資和實體經濟產生影響，不利於宏觀經濟平穩發展，而且造成群的財產性收入實實在在大幅縮水，使得中國社會最有消費能力的一個群體對國家的認同發生動搖，從而影響改革開放的大局和社會穩定。所以，保持股市的平穩發展不但是資本市場的問題，還是一個政治問題，漠視不得。”由此看來，唯有從政治高度上看，才能加深人們對三大救市政策的認識。

　　三大救市政策的力度在中國股市18年曆史上是前所未有的。國資委鼓勵央企增持或回購與十天前國資委嚴厲禁止並追究國企炒股責任的文件出現了180度大轉彎，不僅表明國資委認同目前股市極具投資價值，也表明央企的大小非根本無意減持。匯金公司購買三大銀行的股票更具實質性救市作用，匯金公司充當了變相的平准基金的角色，這是以政府信用、政府資金來改變市場不良預期，恢複市場信心。其對市場的影響遠大於實際入市作用。

　　三大救市政策實際上已階段性地排除了大小非的威脅。一是因為匯金公司和央企敢於買股票，表明在2500點甚至3000點以下，大小非減持對市場構不成威脅（8月份是大小非解禁全年的最高峰期，大小非僅減持了4.8億股，便是明證）。二是因為一旦匯金和央企入市後遭到大小非減持的衝擊，有關方面必然會出面干涉，其限制新小非的作用要比市場呼籲的作用大得多。三是三大救市政策是政府救市的強力宣示，不是一錘子買賣，必然會有後續動作。

　　對三大救市政策出台後行情的高度應作實事求是的評價。“9·18”晚有關部門緊急打出三大救市組合拳，表明政府對股市下跌的最大容忍度是70%，1800點正處極限，所以可視為中期大底。但目前仍只能視為中級反彈，其目標是超過“4·24”2990點起漲的26.6%（歷時一個半月），有望反彈30%至50%，歷時更長。一旦大盤股擴容開始，反彈第一波便告結束。後市若想出現更大力度的反彈甚至形成反轉，必須有幾個前提：美國金融危機化解和美股止跌轉升、政府推出一攬子振興經濟的舉措，從緊貨幣政策改為穩健貨幣政策加積極財政政策、對大小非的進一步規範限制措施能為市場所接受、股市為國企解困服務的片面定位得到有力的糾正。

　　（本文作者為華東師範大學企業與經濟發展研究所所長、博士）

　　救市政策要有持續性

　　桂浩明

　　繼本周初央行出手救市之後，周四又有多個國家部委加入救市的行列——財政部宣佈對股票交易印花稅實行單邊徵收；匯金公司表示將在二級市場上買入工行等股票；國資委表態支持央企增持或回購上市公司股票……這些實質性利多政策的密集出台，直接刺激了本周五股市大幅高開，大多數股票被封于漲停。人們不得不感嘆政府救市的能力與作用。

　　如果救市政策僅僅局限于此，雖然現在的市場走勢轟轟烈烈，但基礎確實不扎實。原因很簡單，印花稅單邊徵收，其象徵意義大於實際意義，在減少投資者交易成本方面不會有太大的作用。至於匯金公司買股票，由於品種有限，更多的是給市場提供一種心理支持，光靠匯金公司的努力，還難以改變市場的供求局面。而國資委支持下屬的央企增持或者回購股票，這恐怕更多的還是一種姿態。現在國內企業銀根普遍緊張，要維持自身的經營活動尚且有困難，能否拿出一大筆錢來買股票呢？同樣是國資委，年初時就告誡央企要準備過緊日子，這個時候卻要它們掏出錢來買股票，可能性不太大。因此，以上這些救市政策是好的並已產生了效果，但要讓其真正發揮作用，需要通過配套的措施以保持持續性並形成長效機制，從而避免市場的大起大落。

　　其實，在這方面市場不是沒有教訓的。就近期而言，央行本周一宣佈降低貸款利率，並下調部分商業銀行的準備金率，這是明顯的鬆動銀根的舉措，但次日就在公開市場上回籠資金1580億元，這是今年5月份以來最大的一次。雖然央行這樣操作一定有其考慮，而且它對銀根的鬆動也不全然是針對股市的，它還負有反通脹的任務。但這樣的操作安排，給市場所提供的信息恐怕很難得到正面的回應。考慮到海外央行紛紛在注資，唯獨中國央行在抽資，即便有再大的必要性，對市場產生壓力也是不爭的事實。所以，救市政策的實施需要有連續性、穩定性，並且要以組合拳的形式推出，才能取得最大的效果。

　　匯金公司已經出手買股票了，但就市場層面來說，只有匯金這樣做還是不夠的，一攬子解決問題的辦法是組建平准基金，雖然在這方面還有許多工作要做，但無論如何應該抓緊。證券公司的融資融券業務現在也應該加快推出，這是市場建設中的一項基礎性工作，無疑也會成為推動股市上漲的一個積極因素。有關方面已反複表示，大非的減持是受到控制的，股票擴容也是有節制的。能否將這些以某種形式真正明確下來並為市場所周知，從而從源頭上緩解投資者對大小非減持以及擴容的擔憂呢？這些都可以歸結為救市政策的延續或者說是它的發展，而且也具有可操作性。

　　有關部門出台了強有力的救市舉措，相信只要這樣的舉措能延續，投資者就能樹立起信心，對後市是可以保持適度樂觀的。

　　（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）