高風險低回報

　　《財經觀點》我今次選擇「高風險低回報」這個題材，是想希望通過和讀者分享在過去不同投資市場上所見到的情形，為讀者帶來一些思考。

　　　　　　　　　　　＊投資者非常踴躍參與之時已高風險＊

　　當投資市場處於高風險之時，往往亦是投資者非常踴躍參與之時。因為當股票市場上升到一個經濟循環後階段時，通常是樂觀情緒充斥，並以「今時不同以往」的觀點去支持樂觀的看法。但事實上，這些看法往往只能維持市場短暫大幅上升，所以這階段通常是高風險低回報，甚至是負回報，但一般投資者往往不察覺或不去認同，反而認為這是低風險高回報或是好的投資機會。而當股票市場處於低風險高回報時，一般投資者可能又不去認同，並認為這時是高風險低回報而不敢參與，這從觀察股市成交量就很容易得到印證。

　　在過去近３０年的市場參與中，我見過非常多這種情形。

　　舉個例子，在９５至９７年期間，東南亞經濟和股票市場一片欣欣向榮，經濟保持高增長，公司盈利也保持一定的升幅，但在當時我發覺，市場市盈率沒有跟隨經濟增長而大幅上升，就是盈利雖然還是上升，但股價卻保持在一定的波幅內，這意味著市場上的先進投資者對未來市場不樂觀，因為他們已經看到當時的經濟過熱，認為就算目前是高增長，但不代表將來仍然可以保持，從而逐步減持手上所持股份，形成了盈利雖仍好，但股價仍在一定波幅的局面。

　　在亞洲金融風暴發生之前，經濟非常過熱，全部亞洲國家都在大興土木，到處都是新開工的房屋商廈和基礎建設，銀行貸款激增至不能持續的地步，加上部分貸款是來自低息貨幣，而不是本土貸款，從而觸發了９７╱９８年出現的亞洲金融風暴，造成股市資產大幅蒸發，財富大轉移。

　　　　　　　　　　　　　＊美國經濟所受衝擊不可低估＊

　　近期的美國次按問題，可能也是另一次金融危機的翻版。
　　要了解美國今次的次按問題，就要追溯至２０００年，聯邦儲備局為挽救科網股泡沫爆破對經濟的影響，不惜大幅降息來阻止問題發生，為令經濟保持增長，利率更低至１％，為幾年後次按問題的產生埋下伏機。

　　美國經濟本來在當時是需要調整的，包括房地產和消費也應該相應調整，但聯儲局卻不讓經濟調整，而是繼續利用低利率去刺激經濟持續發展，到頭來令債券息口走低，比長期通脹更低，造成了負或更低的真實利率。這樣一來，投資者從一般債券得到的收益大大減低，令他們要為追求高收益而選擇高風險，這個轉變非常明顯。投資者放棄了政府債券等一級優質債券轉投向次級債券，或更冒險地去購入無抵押債券，最後令次按問題爆發，不但影響美國金融市場，甚至禍延一大片全球投資者。

　　美國經濟今次所受的衝擊，不可低估。因為此次經濟循環是從９１年開始到２００７年，美國家庭負債和相對收入達到１３６％，過去６年，個人負債增加是過去４０年的總和。次按就是那些根本不能承受按揭利率去購買房屋但又冒險貸款後造成的損失，銀行作為次級債券的發行者和銷售者，因而受到衝擊是無法避免也是必然，反而是很多投資者由於沒有對整個美國經濟、投資市場、房地產走勢作出很好的了解和部署，雖然前兩年利率調升，但仍沒有察覺越來越高的風險，更為高回報挺而走險，真的非常值得反省。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊看長遠利益所在＊

　　當大家都發覺問題將要出現，要改變這個風險時，可能已泥足深陷或不能抽身離開，為之太晚，因為泡沫已愈吹愈大，牽一發而動全身，要作出改變非常困難。往往到最後是只有小部分人能及早減持或抽離，但大部分人還是避不開。
　　在這個時候，作為一個企業的主管，要如何將風險減低，或者將部分投資損失減少，對他們來說是極大的考驗和困難。在目前普遍追求高回報的形勢之下，如果企業主管太保守，未能令收益不斷提高，投資者一不認同，就會推低股價。但是要明白既要保持高增長又要低風險可能只是理想，不一定是大部分人認同的可行辦法。企業主管要改變就要及早了解將來的必然後果，及早作出對策，必須獨斷獨行，採取果斷行動，力排眾議，不能任由市場經濟操縱，把一些問題推至極點時才由市場自動調節。市場自動調整是有代價的，不是所有投資者都能承受，亦不是所有市場可以承受，對個人投資者來說，更可能是代價不菲甚至是自毀前途。

　　面對高風險低回報，我們應該更清醒地看看長遠利益所在，不應只著眼短期的收益，而忽略長遠穩定發展。《資深基金業人士　雷賢達》

註１：本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。
註２：本文由雷賢達先生口述，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠筆錄。