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畢老林投資者日記 2009年11月18日美國應迫中國做什麼？

網誌分類：畢老林 |

網誌日期：2009-11-18 22:42

畢老林投資者日記 2009年11月18日

美國應迫中國做什麼？

?康師傅（322）首三季營業額按年上升20%，毛利則增加超過三個百分點，表現非常悅目，不過，往後要維持如此業績不易，有關分析詳見27頁「信研Express」。

?內地3G網絡建設經過大半年發展，究竟三大電訊公司各自的進度如何，目前又有什麼企業受惠於3G發展？詳見39頁「財經觀察」。

?奧巴馬訪華談中美經貿關係，似乎對人民幣升值增添壓力，其實美國真正目標未必是人民幣，而是另有意圖，詳見27頁陳大為的分析。

11 月17日，周二。A股升勢轉弱，上證綜合指數微升7點，收報3282點，首日掛牌的招商證券全日僅升8%，打擊投資氣氛，港股在升抵23000水平後亦回落，全日收報22914點，跌30點，成交715億元；期指低水38點。兩大火車頭靠穩，滙控（005）升抵98元水平，中移動（941）全日微升 0.27%，收報74.3元。

半新股風聲鶴唳，早前琥珀能源（090）上市四個月發出盈警，是日中國金屬再生能源（773）執董王學良與公司意見不合拂袖而去，即令股價一度狂瀉45%，收報8.57元，跌24%，成交高達21.5億元，僅次於滙控的27.8億元，沽壓沉重不言而喻。由此可見，炒賣半新股，必須做好防風措施。

帶一本書去中國
都說奧巴馬訪華是來表演的，討價還價還是留給商務部去做吧。你看，人民幣、雙邊貿易等問題在Google News的搜索Keyword是商務部，不是奧巴馬；反而鍵入「儂好」，卻成為至「潮」的開場白。

說到表演，奧巴馬的粉絲可能大失所望，雖然他全力親近年輕人，演講時又處處以文化歷史作引子，卻苦於無法接近群眾，沒有機會一再在演說中發揮魅力，連在上海的對話也欠缺火花。

不過，奧巴馬此行令老畢想起林達名著《帶一本書去巴黎》。要奧巴馬「帶一本書去中國」，或者可先看看11月號《大西洋月刊》那篇《中國九色》（The Nine Nations of China）。該文作者、北京清華大學客座教授Patrick Chovanec以九種顏色，嘗試把地理、歷史、文化、語言背景複雜的中國「歸納」起來。對身為炎黃子孫的你我，新意自然不大，但不少「老外」連北京在大江南北哪一「忽」也分不清，《中國九色》於他們便大有一讀價值。

胡錦濤答應訪美，要「帶一本書去美國」的話，帶哪本好？奧巴馬看完《中國九色》後，不妨轉手贈一本《北美九色》（The Nine Nations of North America）給胡主席。雖然已是二十八年前的舊作，但Joel Garreau此書仍是了解北美歷史文化的必讀之作。

現實扭曲理論
《中國九色》對希望了解神州國情的老外來說，不失為一篇「中國通識」，但在市場和中美問題專家眼中，人民幣滙率才是奧巴馬訪華行程的「主菜」。

對於人仔應否升值，Patrick Chovanec跟向來好多嘢講的克魯明針鋒相對。克仔近周在其《紐約時報》私家地盤中力促奧巴馬向中國領導人施壓，迫北京容許人民幣升值，認為非如此無法糾正全球經貿失衡。Chovanec雖贊成中國增強人仔靈活性，但強調一件事還一件事，沒有深層的經濟改革，單靠人民幣升值無濟於事。

驟聽之下，大教授好像在替北京說項、為人民幣升值降溫，口徑跟胡奧會前商務部新聞發言人姚堅就外界預期人仔升值所作的回應——人民幣滙率對改變順差狀況影響甚小——倒有八九分相似。然而，與商務部把矛頭指向美國限制對華出口（尤其高科技產品）、把北京藉操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控推得一乾二淨不同，Chovanec對貿易失衡理論上可透過由市場決定的滙率水平「撥亂反正」並無異議。他之所以跟克魯明唱反調，全因理論可以被現實扭曲，順差大國在外界壓力下容許貨幣大幅升值，上世紀八十年代的日本便曾領教過，結果如何？1985年9月，美、日、英、法、西德五大工業國在紐約達成《廣場協議》（Plaza Accord），其後兩年五國央行在外滙市場積極干預，促成美元兌日圓滙價急挫五成（從1美元兌250日圓，跌至1美元兌125日圓）。可是，弱美元對改善美日貿易失衡起不了任何作用，反而美國對歐洲的貿易逆差卻大為收窄，《廣場協議》頗有「誤中副車」之諷。如此結果，怎能不令經濟學家滿腹疑團，大惑不解？

戰後日本經濟增長一直以出口導向，該國的金融體系、供應鏈以至分銷渠道，全都為推動出口服務，而偏低的日圓滙價正是這個經濟架構的一大支柱。《廣場協議》達成後，圓滙雖大幅轉強，但日本依賴出口的經濟結構並未改變。換句話說，弱貨幣這條「大陣」倒下後，要維持現狀，其他因素便得取而代之。

圓滙急升後，日本的金融機構開始向企業提供大量廉價信貸以支持擴張，置壞賬風險於不顧；企業則透過相互控股，全力維護市場佔有率，將「利潤最大化」這個商業運作第一原則拋諸腦後。日圓升值後，外國貨相對廉宜，但日本進口壁壘層出不窮，外國產品不得其門而入，價錢吸引又有何用？

說到這裏，心水清的讀者應發現Chovanec的話中話是什麼。八十年代的日本就是今天的中國，即使人民幣在外界壓力下被迫大幅升值，中國也會千方百計利用貨幣之外的政策，維護以國企為核心的出口導向增長模式。中國藉催谷信貸和猛增國家開支應對環球金融危機，就是一個活生生的寫照。

《廣場協議》改變不了美日貿易失衡，卻製造了巨大的資產泡沫；為免重蹈日本的覆轍，美國應該鼓勵中國開放市場引入競爭、大力扶持資本市場發展，而不是集中火力迫人民幣升值！大教授的弦外之音，聽到了吧？

台灣先苦後甜
兩岸金融合作呈突破，根據近日簽署的《兩岸金融監理合作諒解備忘錄》，中資兩個月後便可投資台股。十二家QDII資金規模僅300億元新台幣，相當於港紙72億元，象徵意義大於實質，卻已足令寶島成為新的投資熱點。

在亞洲金融風暴前，台灣因身屬亞洲四小龍而名噪一時，透過出口紡織品、電子產品等低成本貨品，1951至2007年間，GDP年均增長8%；以購買力平價（PPP）計算，人均產出達3.1萬美元，跟發達國比較（英國為3.6萬美元，美國約4.7萬美元），可謂不遑多讓。

兩岸合作令投資者興奮不已，但中國大陸崛起，台灣曾是「輸家」。由於內地工資低廉，一批原先在台投資的資金，前仆後繼轉戰內地，即使台灣本地廠商，亦陸續將工廠遷往大陸，一如上世紀八十年代的香港。最令寶島執政者頭痛的是，這批廠商所賺的龐大利潤，並沒有調返台灣投資。

從圖一可見，台灣連續多年面對資金淨流出，而且形勢每下愈況，情況的確令人憂慮。由於大量職位流失至內地，寶島GDP雖持續錄得增長，但實質工資呆滯不前，直接打擊內部消費。

馬英九上台後，中台關係出現微妙變化，先是兩岸班機直航，繼而兩地投資限制逐漸鬆綁，兩岸合作日趨緊密，對扭轉台灣資金流出應有正面作用。在資金回流下，股樓可望率先受惠。

除了金融、科技兩大板塊外，台灣旅遊業亦大有留意價值。近年寶島不斷吸引日本遊客到訪，未來最大增長動力非大陸同胞莫屬【圖二】。

台灣近年致力改善交通基建，成效頗彰，乘搭高速鐵路往返台北至高雄，二百公里只需九十分鐘，遠少於之前的四個半小時。在基礎設施大大改善下，吸引旅客訪台應可事半功倍。在本港掛牌的台股ETF，分別為領先台灣ETF（2837）及寶來台灣卓越50（3002），有興趣的投資者不妨多加留意。

?政府統計處公布，8－10月份失業率為5.2%，較7－9月份下跌0.1個百分點，數字符合市場預期；就業不足率維持2.4%水平。

?世邦魏理仕指出，由於港島區寫字樓供應不足，帶動九龍區租賃需求，預計九龍區寫字樓租金明年上半年升幅介乎5%至8%。

?代表全球最大十八家金融機構的游說組織金融服務論壇，日前致函美國眾議院金融服務委員會主席弗蘭克，促請委員會不要制訂迫使大型銀行分拆的議案。論壇強調，目前的問題並非金融機構規模過大，而是欠缺讓瀕臨破產邊緣的金融集團有秩序地倒閉的法律權力。

?日本政府計劃擬訂額外預算，以便繼續推出刺激措施支持經濟。不過，當局或須削減部分在大選前作出的開支承諾，否則來年發債額將難以控制於44萬億日圓水平以下。

?受食品價格上升帶動，英國消費物價指數由9月份的1.1%五年低位，急升至10月份的1.5%，經濟師相信物價攀升只是短期現象。