陸文

有形之手下亢奮趨平實

大市升近23000點水平，引發好淡爭持，亦是四叔減持其一成投資組合的分水界，其沽股票買資產以減低滙率風險的策略有其依據。隨着大市愈來愈接近今年上望 23800點的目標，除了依賴一批落後重磅股如滙控（005）、中移動（941）及保險股，資金正四散至明年有望受惠國策的股份。內地估計，中央經濟工作會議將於月底召開，市場關注如何調校行業結構，以創造就業及內地消費動力，並減少透過貨幣政策推動經濟而可能產生的後遺症，看來明年投資市場將進入另一個新景象。

目前美元已回落至支持水平，進一步大跌的空間大減，各方面已充分了解弱美元放寬信貸帶來的後遺症，在投機市場構成短暫亢奮，卻無助大幅改善實體經濟復蘇及增長。可預期的是，明年將是進入一段明顯的政策調校期，對投資市場不應太具刺激性。投資者應好好享受今年餘下的日子，在股市興風作浪，明年將由炒憧憬概念，轉向較現實的日子，亦是有形之手下營造的市場。

中美帶來一批政策股

中美領袖會議帶來預期成果，並帶出中國加大消費開放市場以改善民生，而美國減少消費及長期債務，增加儲蓄的基本改變，兩國在談判上更變得對等，對投資市場有利。雙方在建築效能、清潔煤及清潔汽車帶來不少企業商機；至於航天探索、高速鐵路基礎設施建設、農業及衛星等領域有較大合作，更為不少相關行業帶來憧憬。當然，現階段不少炒高峰會概念股已有不少炒作，短期可能出現高潮過後的獲利回吐。但一如本欄過往指出，未來一年應維持候機吸納一批受政策扶持的行業股，日後一旦有新政策及優惠措施出台，即有望跑贏大市。當然，中美在人民幣及美元問題上各持己見，估計明年年中待經濟復蘇明朗化及退市機制逐步浮現下，才是真正出現滙率溫和調升之時。

比亞迪弱勢畢現

中美公布成立一個聯合清潔能源研究中心，其中涉及電動車及液燃器的研究，但卻見今年受惠股神基金入股的比亞迪（1211）股價大升，令其主席王傳福成內地首富，但股價不升反跌。內地六部委積極引進節能及新能源汽車，以支援推廣純電動汽車，是否有好消息出貨之嫌。事實上，電動汽車神話正面臨不少挑戰，除了其附屬的比亞迪電子（285）早前需回收其提供的諾基亞充電器，亦有報道指出，集團在其晶片業務將出現頗大虧損，令人質疑其業務及產品質素。另外，其電動汽車業務亦正受來自包括吉利、鴻海等企業的競爭，作為沒有門檻下的龐大市場，相信其他主要汽車生產商亦將加入競爭。無疑電動車已是未來全球具潛力的新市場，但在各國政府已着手扶持發展，包括具有較高科技能力的美國汽車企業，看來現水平的比亞迪股價已嚴重超買。技術上，已跌破50天移動平均線及動力減持走勢，建議投資者短期宜沽勿揸。

煤炭股持續有表現

近期內地煤炭股持續有表現，受內地雪災影響供應令價格上調，季節性因素持續，而煤電企業走向市場化，對部分煤炭股有正面影響。內地未來趨向加大投放環保能源發展，但在美元弱勢影響煤炭價格上升，亦配合市場憧憬明年經濟復蘇。昨天神華（1088）回吐，但中煤能源（1898）及兗州煤業（1171）有升幅。值得留意的是，近期陸續有擬收購內地煤炭業務的公司停牌，早前已有樓東俊安資源（988）計劃收購山西臨縣泰業煤礦業務；另一隻昨天停牌的宏通（931）亦涉及收購山西蘭花煤炭實業部分股權。至於另一隻蒙古能源（276）近期活動頻繁，計劃明年首季其蒙古胡碩圖煤礦可投產，目標產量三百萬噸。隨着其連接煤礦至蒙古邊際公路基建工程完工，亦正建設洗煤廠；並已與澳洲禮頓集團作國際採礦承辦商，刺激股價收報4.78元，升11.16％。由於大股東未來一、兩年持有大批低價可行使的可換股票據，其2008年共1.425億元可換股票據在三年內可以0.285元兌換一股，看來這批票據將帶來可觀的升值。無論如何，穩健中長線投資者應以一批國企煤炭股為投資對象；反之，對尋找高風險高回報一族者，上述涉及壯大意念者吸引力或許更大。當然，最終的大贏家均是幕後大戶呢！

半新股連番出事

半新股中國金屬再生資源（773）今年年中以上限每股5.18元上市，受惠炒再生金屬資源價格上升。但其執行董事王學良以未能解決若干擔憂及被拒查看公司財務資料提出請辭，令昨天股價低見6.17元，較前天收市價11.3元跌幅達四成多；收報8.57元，依然有24.2％跌幅；全日成交金額達21.51億元。相對其市值及招股數目，可視作基金洗倉之舉。事實上，絕少有執行董事主動請辭，對這類缺乏上市歷史的半新股是莫大風險及不明朗，為何監管機構不靜待各方面交代實情才復牌，令投資者在不明朗因素下炒作？公司上市前已面對不少債務問題，上市集資部分用作償還債務，並曾向對沖基金作借貸，卻見個別基金頻密炒作。事實上，今年亦有中國忠旺（1333）被傳媒指其招股文件中的客戶部分失實，公司曾不斷作澄清，包括已委任會計師作查核，但要挽回市場信心談何容易。上述事件多少影響其他新股及半新股表現，無論是包銷商或推薦人，均可能負上若干責任。目前新股上市大排長龍，投資者主要依賴一批專業人士把關查數，亦是維持本港交易所作為金融中心的重要部分。

昨天談及兩隻「中」字派中策（235）與中芯（981）均見有大成交，中策收購南山人壽文件，被台灣經濟部以其未指明內地資金及控制權是否超出規定30％以上而被退作補充；但早前曾競投南山人壽的中信將以6.6億美元發放一成新股，向中策收購南山人壽三成股權，作為台資機構，有關行動將大大提升是項收購最終獲批准的機會。如何解決員工公積金困擾有待澄清，難怪昨天中策股價升11.1％；成交金額達6.54億元。至於中芯國際分別獲美林、大摩及滙證重申升級及看好，令其股價一度有反彈，收報0.5元，微升1％，卻反映其持續未獲基金看好，高位沽壓不輕。兩者比較，中策在各大戶力挺下依然屬玩大龍鳳一族，略看高半線。
 

畢老林

美國應迫中國做什麼？

‧康師傅（322）首三季營業額按年上升20%，毛利則增加超過三個百分點，表現非常悅目，不過，往後要維持如此業績不易，有關分析詳見27頁「信研Express」。

‧內地3G網絡建設經過大半年發展，究竟三大電訊公司各自的進度如何，目前又有什麼企業受惠於3G發展？詳見39頁「財經觀察」。

‧奧巴馬訪華談中美經貿關係，似乎對人民幣升值增添壓力，其實美國真正目標未必是人民幣，而是另有意圖，詳見27頁陳大為的分析。

 

11 月17日，周二。A股升勢轉弱，上證綜合指數微升7點，收報3282點，首日掛牌的招商證券全日僅升8%，打擊投資氣氛，港股在升抵23000水平後亦回落，全日收報22914點，跌30點，成交715億元；期指低水38點。兩大火車頭靠穩，滙控（005）升抵98元水平，中移動（941）全日微升 0.27%，收報74.3元。

半新股風聲鶴唳，早前琥珀能源（090）上市四個月發出盈警，是日中國金屬再生能源（773）執董王學良與公司意見不合拂袖而去，即令股價一度狂瀉45%，收報8.57元，跌24%，成交高達21.5億元，僅次於滙控的27.8億元，沽壓沉重不言而喻。由此可見，炒賣半新股，必須做好防風措施。

帶一本書去中國

都說奧巴馬訪華是來表演的，討價還價還是留給商務部去做吧。你看，人民幣、雙邊貿易等問題在Google News的搜索Keyword是商務部，不是奧巴馬；反而鍵入「儂好」，卻成為至「潮」的開場白。

說到表演，奧巴馬的粉絲可能大失所望，雖然他全力親近年輕人，演講時又處處以文化歷史作引子，卻苦於無法接近群眾，沒有機會一再在演說中發揮魅力，連在上海的對話也欠缺火花。

不過，奧巴馬此行令老畢想起林達名著《帶一本書去巴黎》。要奧巴馬「帶一本書去中國」，或者可先看看11月號《大西洋月刊》那篇《中國九色》（The Nine Nations of China）。該文作者、北京清華大學客座教授Patrick Chovanec以九種顏色，嘗試把地理、歷史、文化、語言背景複雜的中國「歸納」起來。對身為炎黃子孫的你我，新意自然不大，但不少「老外」連北京在大江南北哪一「忽」也分不清，《中國九色》於他們便大有一讀價值。

胡錦濤答應訪美，要「帶一本書去美國」的話，帶哪本好？奧巴馬看完《中國九色》後，不妨轉手贈一本《北美九色》（The Nine Nations of North America）給胡主席。雖然已是二十八年前的舊作，但Joel Garreau此書仍是了解北美歷史文化的必讀之作。

現實扭曲理論

《中國九色》對希望了解神州國情的老外來說，不失為一篇「中國通識」，但在市場和中美問題專家眼中，人民幣滙率才是奧巴馬訪華行程的「主菜」。

對於人仔應否升值，Patrick Chovanec跟向來好多嘢講的克魯明針鋒相對。克仔近周在其《紐約時報》私家地盤中力促奧巴馬向中國領導人施壓，迫北京容許人民幣升值，認為非如此無法糾正全球經貿失衡。Chovanec雖贊成中國增強人仔靈活性，但強調一件事還一件事，沒有深層的經濟改革，單靠人民幣升值無濟於事。

驟聽之下，大教授好像在替北京說項、為人民幣升值降溫，口徑跟胡奧會前商務部新聞發言人姚堅就外界預期人仔升值所作的回應——人民幣滙率對改變順差狀況影響甚小——倒有八九分相似。然而，與商務部把矛頭指向美國限制對華出口（尤其高科技產品）、把北京藉操控滙率謀求不公平貿易優勢的指控推得一乾二淨不同，Chovanec對貿易失衡理論上可透過由市場決定的滙率水平「撥亂反正」並無異議。他之所以跟克魯明唱反調，全因理論可以被現實扭曲，順差大國在外界壓力下容許貨幣大幅升值，上世紀八十年代的日本便曾領教過，結果如何？1985年9月，美、日、英、法、西德五大工業國在紐約達成《廣場協議》（Plaza Accord），其後兩年五國央行在外滙市場積極干預，促成美元兌日圓滙價急挫五成（從1美元兌250日圓，跌至1美元兌125日圓）。可是，弱美元對改善美日貿易失衡起不了任何作用，反而美國對歐洲的貿易逆差卻大為收窄，《廣場協議》頗有「誤中副車」之諷。如此結果，怎能不令經濟學家滿腹疑團，大惑不解？

戰後日本經濟增長一直以出口導向，該國的金融體系、供應鏈以至分銷渠道，全都為推動出口服務，而偏低的日圓滙價正是這個經濟架構的一大支柱。《廣場協議》達成後，圓滙雖大幅轉強，但日本依賴出口的經濟結構並未改變。換句話說，弱貨幣這條「大陣」倒下後，要維持現狀，其他因素便得取而代之。

圓滙急升後，日本的金融機構開始向企業提供大量廉價信貸以支持擴張，置壞賬風險於不顧；企業則透過相互控股，全力維護市場佔有率，將「利潤最大化」這個商業運作第一原則拋諸腦後。日圓升值後，外國貨相對廉宜，但日本進口壁壘層出不窮，外國產品不得其門而入，價錢吸引又有何用？

說到這裏，心水清的讀者應發現Chovanec的話中話是什麼。八十年代的日本就是今天的中國，即使人民幣在外界壓力下被迫大幅升值，中國也會千方百計利用貨幣之外的政策，維護以國企為核心的出口導向增長模式。中國藉催谷信貸和猛增國家開支應對環球金融危機，就是一個活生生的寫照。

《廣場協議》改變不了美日貿易失衡，卻製造了巨大的資產泡沫；為免重蹈日本的覆轍，美國應該鼓勵中國開放市場引入競爭、大力扶持資本市場發展，而不是集中火力迫人民幣升值！大教授的弦外之音，聽到了吧？

台灣先苦後甜

兩岸金融合作呈突破，根據近日簽署的《兩岸金融監理合作諒解備忘錄》，中資兩個月後便可投資台股。十二家QDII資金規模僅300億元新台幣，相當於港紙72億元，象徵意義大於實質，卻已足令寶島成為新的投資熱點。

在亞洲金融風暴前，台灣因身屬亞洲四小龍而名噪一時，透過出口紡織品、電子產品等低成本貨品，1951至2007年間，GDP年均增長8%；以購買力平價（PPP）計算，人均產出達3.1萬美元，跟發達國比較（英國為3.6萬美元，美國約4.7萬美元），可謂不遑多讓。

兩岸合作令投資者興奮不已，但中國大陸崛起，台灣曾是「輸家」。由於內地工資低廉，一批原先在台投資的資金，前仆後繼轉戰內地，即使台灣本地廠商，亦陸續將工廠遷往大陸，一如上世紀八十年代的香港。最令寶島執政者頭痛的是，這批廠商所賺的龐大利潤，並沒有調返台灣投資。

從圖一可見，台灣連續多年面對資金淨流出，而且形勢每下愈況，情況的確令人憂慮。由於大量職位流失至內地，寶島GDP雖持續錄得增長，但實質工資呆滯不前，直接打擊內部消費。

馬英九上台後，中台關係出現微妙變化，先是兩岸班機直航，繼而兩地投資限制逐漸鬆綁，兩岸合作日趨緊密，對扭轉台灣資金流出應有正面作用。在資金回流下，股樓可望率先受惠。

除了金融、科技兩大板塊外，台灣旅遊業亦大有留意價值。近年寶島不斷吸引日本遊客到訪，未來最大增長動力非大陸同胞莫屬【圖二】。

台灣近年致力改善交通基建，成效頗彰，乘搭高速鐵路往返台北至高雄，二百公里只需九十分鐘，遠少於之前的四個半小時。在基礎設施大大改善下，吸引旅客訪台應可事半功倍。在本港掛牌的台股ETF，分別為領先台灣ETF（2837）及寶來台灣卓越50（3002），有興趣的投資者不妨多加留意。

‧政府統計處公布，8－10月份失業率為5.2%，較7－9月份下跌0.1個百分點，數字符合市場預期；就業不足率維持2.4%水平。

‧世邦魏理仕指出，由於港島區寫字樓供應不足，帶動九龍區租賃需求，預計九龍區寫字樓租金明年上半年升幅介乎5%至8%。

‧代表全球最大十八家金融機構的游說組織金融服務論壇，日前致函美國眾議院金融服務委員會主席弗蘭克，促請委員會不要制訂迫使大型銀行分拆的議案。論壇強調，目前的問題並非金融機構規模過大，而是欠缺讓瀕臨破產邊緣的金融集團有秩序地倒閉的法律權力。

‧日本政府計劃擬訂額外預算，以便繼續推出刺激措施支持經濟。不過，當局或須削減部分在大選前作出的開支承諾，否則來年發債額將難以控制於44萬億日圓水平以下。

‧受食品價格上升帶動，英國消費物價指數由9月份的1.1%五年低位，急升至10月份的1.5%，經濟師相信物價攀升只是短期現象。