師傅組合拳：截至2009年6月24日

現時組合情況 (佔市值比重)

中國人壽                 22%

匯豐控股                 15%

華寶國際                  14%

盈富基金                    9%

光大國際                      6%

特步國際                       5%

現金                              22%

其他：昆明機床、中海石油化學、招商銀行

年初至今回報：31.44%

恒指年初至今回報：24.36%

國指年初至今回報：33.43%

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照原定計劃，已在40.4 元沽清手上所有北控的部位，回報約三成多至四成。防守性偏強的股票加上估值已高，也務求不能賺盡每一分每一元。

22% 的現金，足夠重新再調配資金，為下半年的組合作好部署。

中國經濟復甦的步伐漸得到確認，第二季的同比增長或會得到 8%，是時候加大景氣循環類別的比重。

回顧去年的表現，最大的失著是沒有當時在估值的高位減持景氣循環股如理文造紙、香港興業等股票。當時的理文造紙縱使盈利高速增長，忘記了行業和經濟循環的關連度，而香港興業在高位時也接近甚至高於帳面值，以一間中小型的地產商而言，這絶對是一個危險的訊號，以致去年的組合的價值受到很大的衝擊。

而最大的得著就是，對經濟和股市的行為有更深的了解。拜讀林奇的「征服股海」和「one up down wall street」、「景氣為甚麼會循環」，此外還有一本是美國運通銀行經濟師在04年的著作。當時已準確預示英、美兩個和全球在科網泡沬後的低息潮醞釀的房地產泡沬，我對於以存貨、資本支出和房地產造成的經濟循環更是深信不疑。

然而，在這次所謂「百年一遇」的金融海嘯中，有一些現象是值得提及的：

1)  過度樂觀之後總會出現過度悲觀。我不知是不是算是索羅斯的「反身性」理論的體現，而這時無論甚麼行業和板塊的股票也會被沽售，當然，景氣循環類的股份會沽售和跌得較勁，而當危機漸遠去，估值重回合理值之時，盈利沒受到衝擊的股票，資產負債表強健的公司，反彈的力度也會很強。 例如我手上的華寶和特步，入的時候股價也是偏高的，但隨著盈利的增長，它們已大幅反彈甚至是有賺。華寶接近歷史新高的日子也不遠了。

思捷和港機工程的例子，其實只是以另一類板塊出現而已。無論日後有多少個熊市，這都不會改變。問題是，我們有多少掌握到個別行業的周期。

2) 本港樓市只是回調並沒有大幅崩盤，這和新落成樓宇的供應、工資相對供樓的水平、和房地產價值佔GDP 的比重也有關係。而我亦感受到，社會內購買磗頭保值的概念漸漸成形，這和房地產沒有崩盤，銀行雷曼迷債事件後對金融產品的不信任，和後沙士期普遍民眾對房地產的恐懼開始有些微妙的轉變。我認為，新一輪的房地產大榮景正醞釀中。

3) 非由房地產崩潰 (尤其是住宅) 類引發的經濟不景氣，我相信不會持久，不管危機是百年一遇還是千年一遇。房地產引發的崩潰，如九十年代的日本、八十年代初、九七的香港，調整深而長。八十年代還有港元貨幣的危機、回歸前途的不明朗。大家趕著去移民潮就是由此而起的，你說是當時悲觀還是現在較悲觀?