美 股 10 月 有 機 會 大 反 彈

我 的 朋 友 西 肯 既 是 作 家 ， 又 是 經 濟 學 者 ， 而 且 醉 心 於 研 究 金 融 市 場 的 歷 史 ， 他 最 近 在 一 份 題 為 《 解 構 泡 沫 》 的 報 告 中 ， 列 出 了 多 位 主 宰 美 國 經 濟 的 高 官 和 商 界 領 袖 去 年 對 經 濟 的 看 法 。 以 下 節 錄 了 其 中 一 些 「 金 句 」 ：
「 我 看 不 到 樓 市 危 機 擴 散 到 其 他 經 濟 環 節 。 」 （ 美 國 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 ， 07 年 6 月 21 日 ）
「 信 貸 風 險 重 新 定 價 衝 擊 金 融 市 場 ， 次 按 風 暴 的 餘 波 大 致 受 到 控 制 ， 因 為 環 球 經 濟 在 過 去 數 十 年 強 盛 了 不 少 。 」 （ 美 國 財 長 保 爾 森 ， 07 年 8 月 1 日 ）
「 有 更 多 理 由 相 信 ， 樓 市 泡 沫 爆 破 不 會 引 致 金 融 動 盪 … … 樓 價 下 滑 不 至 於 令 到 金 融 機 構 損 失 慘 重 … … 」 （ 美 國 聯 儲 局 理 事 米 什 金 ， 07 年 1 月 ）
「 我 要 告 訴 你 ， 美 國 經 濟 狀 況 非 常 好 。 」 （ 通 用 電 氣 前 主 席 韋 爾 ， 07 年 1 月 19 日 ）
「 我 現 時 相 信 經 濟 急 劇 走 下 坡 ， 在 09 年 首 季 將 會 很 嚴 峻 。 」 （ 通 用 電 氣 前 主 席 韋 爾 ， 07 年 9 月 25 日 ）

救 市 措 施 未 能 治 本

我 無 意 針 對 這 班 經 濟 政 策 制 訂 者 和 商 界 領 袖 ， 其 實 我 自 己 在 擔 任 投 資 顧 問 的 生 涯 中 也 曾 犯 錯 。 最 令 我 不 解 的 是 ， 他 們 如 今 竟 肩 負 拯 救 環 球 經 濟 和 金 融 市 場 的 重 任 。
伯 南 克 於 02 年 開 始 出 任 聯 儲 局 理 事 ， 在 此 期 間 ， 聯 儲 局 把 聯 邦 基 金 目 標 利 率 下 調 至 1 厘 。 儘 管 美 國 經 濟 於 01 年 11 月 已 見 逐 步 走 出 谷 底 ， 惟 當 局 等 到 04 年 6 月 才 出 手 加 息 ， 伯 南 克 只 專 注 於 「 核 心 通 脹 」 數 據 ， 卻 忽 視 了 商 品 價 格 飆 升 和 信 貸 過 度 增 長 等 問 題 。 經 過 04 年 6 月 至 06 年 8 月 之 間 的 緩 步 加 息 後 ， 聯 儲 局 在 07 年 9 月 至 08 年 1 月 又 步 進 減 息 周 期 ， 把 基 準 利 率 由 5.25 厘 推 低 至 2 厘 。 最 關 鍵 的 是 ， 這 一 波 減 息 向 「 債 台 高 築 」 的 金 融 機 構 發 出 了 錯 誤 的 信 息 。
與 保 爾 森 的 觀 點 不 同 ， 我 認 為 樓 價 下 跌 不 是 關 鍵 所 在 ， 過 度 借 貸 才 是 最 大 問 題 。 假 如 你 購 置 房 子 時 毋 須 做 按 揭 ， 樓 價 升 或 跌 都 不 會 對 你 的 財 政 造 成 很 大 影 響 。 我 覺 得 美 國 推 出 的 救 市 措 施 未 有 針 對 問 題 的 根 本 ， 即 是 過 度 舉 債 ， 而 且 對 掙 扎 中 的 業 主 來 說 也 沒 有 太 大 幫 助 。
再 者 ， 相 對 於 51 萬 億 美 元 的 信 貸 市 場 債 務 、 62 萬 億 美 元 的 信 貸 違 約 掉 期 （ CDS ） 市 場 ， 以 及 高 達 1400 萬 億 美 元 的 全 球 衍 生 工 具 市 場 ， 7000 億 美 元 的 救 市 規 模 顯 得 「 微 不 足 道 」 。
美 林 的 洛 森 堡 指 出 ， 3 個 月 期 美 國 國 庫 票 據 與 歐 洲 美 元 的 息 差 （ TED spread ） ， 是 上 世 紀 七 十 年 代 中 以 來 最 闊 ， 意 味 銀 行 不 願 互 相 借 錢 。 金 融 機 構 顯 然 正 在 減 債 ， 換 言 之 他 們 或 會 進 一 步 收 緊 對 個 人 和 商 界 的 貸 款 。

歐 洲 情 況 可 能 更 糟

講 回 正 題 ， 救 市 方 案 對 一 眾 投 資 者 有 何 示 呢 ？ 關 於 我 先 前 提 出 美 元 會 轉 強 的 論 點 ， 有 些 人 認 為 我 的 看 法 不 合 邏 輯 。 我 的 論 點 是 ， 當 全 球 流 動 資 金 緊 絀 的 時 候 ， 美 國 的 經 常 賬 赤 字 會 收 窄 ， 從 而 推 高 美 元 價 。 無 疑 在 1981 年 至 86 年 期 間 ， 美 國 經 常 賬 赤 字 擴 大 ， 美 元 反 而 跟 轉 強 ； 到 86 年 以 後 ， 經 常 賬 赤 字 收 縮 ， 美 元 則 轉 弱 。 我 認 為 這 很 視 乎 赤 字 改 變 時 ， 美 元 所 處 於 的 位 置 。 在 79 年 ， 美 元 偏 低 兼 超 賣 ； 而 到 85 年 ， 美 元 偏 高 兼 超 買 。 當 然 ， 息 差 也 擔 當 很 重 要 的 角 色 。
我 建 議 投 資 者 細 心 觀 察 市 場 對 新 消 息 的 反 應 。 倘 傳 出 一 個 極 佳 的 消 息 ， 金 融 市 場 或 股 市 未 能 伺 機 飛 升 ， 大 家 就 要 有 戒 心 。 反 之 ， 如 果 一 個 很 壞 的 消 息 傳 出 後 ， 金 融 市 場 或 股 市 未 有 作 出 明 顯 的 負 面 反 應 ， 這 反 映 市 場 已 消 化 有 關 壞 消 息 。
再 講 ， 美 元 能 夠 在 逆 境 中 突 圍 的 另 一 原 因 ， 就 是 美 國 的 金 融 狀 況 雖 然 陷 入 困 境 ， 但 歐 洲 的 情 況 可 能 更 糟 。

建 議 吸 納 實 金 保 值

股 市 方 面 ， 有 一 些 象 顯 示 美 國 股 市 快 將 短 期 摸 底 或 經 已 見 底 。 全 年 高 低 位 的 差 距 已 很 大 ， 成 交 回 升 ， 而 且 引 伸 波 幅 甚 高 。
正 如 我 先 前 所 講 ， 股 市 見 底 的 一 個 先 決 條 件 ， 就 是 那 些 抗 跌 力 強 的 股 票 如 蘋 果 、 Research in Motion 和 亞 馬 遜 ， 以 及 鋼 業 、 航 運 業 和 鐵 礦 業 等 周 期 性 的 股 票 都 崩 圍 。
儘 管 目 前 看 不 到 牛 市 即 將 重 臨 ， 但 股 市 有 機 會 在 10 月 出 現 熊 市 中 的 大 反 彈 ， 美 股 標 普 500 指 數 有 力 回 升 10% 至 15% ， 而 包 括 香 港 在 內 等 超 賣 的 股 市 可 彈 升 20% 或 以 上 。 最 後 ， 我 再 次 建 議 投 資 者 吸 納 實 金 保 值 。