挽救銀行的博弈

挽救銀行的博弈

2月11日，周三。港股跟隨美股急跌，大幅低開334點，最多跌逾500點，恒指收報13539.21，跌341.43，全日波幅236點，成交減至399.08億元。2月期指收13540點，跌297點；3月期指收13500點，跌298點，期指平水，成交縮減，大市短線有壓力但應不致出現恐慌性拋售。

內地股市雖然同樣受美股影響低開，但中國1月錄得貿易順差391億美元，比去年同期大增102%，與去年12月比較也增加1.2億美元，而1月份汽車銷售多達七十三萬五千五百輛，數量首次超越美國，成為全球冠軍，反映國家刺激內需政策初見成效，股市受支持，上證綜合指數收2260.82，微跌4.34；滬深300指數收2331.14，倒升4.38。

公私合作囚徒兩難

萬眾期待的美國新挽救銀行方案終於出籠，但雷聲大雨點小，投資者對財政部「三招」活化信貸市場報以陣陣噓聲。

老畢周三凌晨一路聽財長蓋特納的發言（道指在他開腔前已跌穿8000點，電視直播期間，7900點亦告失守【圖】），腦中不斷浮現出《蝙蝠俠—黑夜之神》中，小丑跟兩艘船上的乘客大玩「囚徒兩難」（prisoner dilemma）的情景。

早在前財長保爾森去年第一次推出「問題資產紓困計劃」（TARP）時，2006年諾貝爾經濟學獎得主費爾普斯（Edmund Phelps）等有識之士已清楚指出，要把結構複雜無法準確估值的「有毒資產」從銀行體系剝離，買賣雙方必須在定價（pricing）上取得共識；定價太高會惹來慷納稅人之概的批評（蓋特納在制訂新計劃的過程中並未徵詢華爾街意見，顯有避嫌之意）、定價太低銀行不會輕易把資產出售（銀行若願意接受「賤價」，在市場上也可將毒產脫手，毋須政府介入）。

蓋特納在新方案中引入對沖基金和私募基金等潛在買家，試圖透過「公私合作」形式收購5000億至1萬億美元毒產。從減低納稅人成本的角度而論，此法有可取之處，但對解決定價這個關鍵問題恐怕弊多於利。

何以老畢會想起「囚徒兩難」？且舉一例。

假設美國只有兩家銀行—甲和乙。政府最希望見到的是甲、乙均願意把毒產出售，因為如此一來，信貸市場解凍、加強規管金融機構和限制高層薪酬這三大目標，便有望一次過實現。從政府和納稅人的立場出發，這是最理想的結果。

然而，從銀行的角度看，情況又如何？假設甲、乙均相信對方會向財政部或「公私財團」出售毒產，那麼甲、乙同時拒售的可能性便甚高。

何以見得？第一、只要有一方（且說甲銀行）同意出售，一直難以估值的問題資產，便會突然變得「有價有市」，那等於說另一方（乙銀行）即使拒售，亦可從市場撥開雲霧中得益。考慮到接受政府援助（收購毒產後，政府便要向銀行注資，以補充大幅減值後損失的資本），銀行可能要面對較嚴格的規管，削弱競爭力，乙銀行拒售的誘因更大。問題是，乙想得到的，難道甲便想不到？

第二、在現實世界中，受毒產問題困擾的銀行不計其數，它們若全都像甲和乙那樣，敵不動我不動，靜候其他銀行充當開路先鋒清理道路，然後坐享其成，誰會自願向財政部或「公私財團」出售問題資產？

國有化難逃避

在公帑以外引入私人資金，只會把銀行之間的「博弈」，向納稅人和私人投資者延伸，令形勢更加複雜、資產更難定價。

英美迄今已各自推出多個不同版本的挽救銀行方案，但不論是政府注資入股、為毒產虧損提供擔保，還是引入私人資金收購問題資產，從投資者的反應來看，沒有一個方案能取信於市場。英美出完一招又一招，真正目的是在避開全面國有化的前提下解決毒產問題。可是，要把問題資產從銀行體系剝離，先決條件是政府毋須理會其他「持份者」（stakeholders）的利益、不必顧慮資產收購價是否「合理」；迴避國有化只會令政府受到諸多掣肘、活化信貸市場遙遙無期。

文首提到內地汽車業，在此略加分析。正當歐美日汽車大廠面對空前困境，中國汽車業卻上演一幕「風景這邊獨好」。1月份汽車銷量首次超越美國，成為全球最大汽車市場，這個改變比市場預料提早了很多。

金融海嘯爆發之前，沒有人料到美國會出現嚴重經濟衰退，結果是1月份美國汽車銷售大幅下降37%，跌至二十六年新低（六十五萬七千輛）。這一裂口為中國製造了大好機會。與此同時，中國政府最近出台的一系列振興政策成效極佳，例如1600cc或以下汽車有稅務減半優惠、燃油稅改革等，令國內汽車銷量上月達到七十三萬五千五百輛，雖然同比還是錄得14.35%的減幅，不過，市場氣氛轉為熱熾，預期陸續有更多人買新車。

業內人士預計，中國今年的汽車銷售可突破一千萬大關，而美國汽車銷售則維持弱勢，今年銷售只能達九百八十萬輛。換言之，中國今年可穩坐第一位。

有人認為中國拿下「汽車大國」，只是「趁人病攞人命」，中國其實「未夠班」上位。不過，中國自主品牌在國內汽車銷售市場同樣躍升至第一位，以29.65%的市佔率，壓倒日本品牌的25.92%【下圖】。

國內振興汽車業動作不絕，全國乘用車聯席會秘書長饒達上周五在上海透露，正在制訂「汽車下鄉」的補貼政策方案，建議農村賣車者購買1300cc以下輕型客車，可獲車價10%以上的補貼，預計這一措施將在今年至少增加輕型客車銷量十萬輛。消息曾令多隻中國汽車股受到追捧，股價即時上升，儘管汽車股沒有繼續炒下去，但已成為「被看好」的股類。

除了廉價的自主品牌汽車暢銷外，隨着內地中產階級壯大，富豪數目增加，歐日名牌汽車在中國市場同樣行情看漲，平治、寶馬和凌志公布2008年銷售資料顯示，三大豪華品牌在中國市場有超過或接近三成的增長幅度，其中平治S級、寶馬7系和凌志GS350這幾款香港人熟悉的車款，銷量都創歷史新高。三大品牌均對2009年充滿信心，表示銷售不會出現負增長。

汽車工業影響經濟很大，不僅可以拉動鋼鐵、化工、石化、機械製造業，更可直接拉動消費，對提振內需立竿見影。發達國向來重視汽車工業。目前經濟不景，美國、英國、法國先後推出政策提振本國汽車業，不過，由於歐美車廠已經嚴重「內傷」，政府的扶助只能減少汽車公司關廠裁員，何能奢談振興經濟、刺激內需？

還望中國好好把握得來不易的汽車業優勢。

話咁快又過了新年。大家都知今年是牛年，不過，你可否知道美國總統奧巴馬和財政部長蓋特納原來都屬牛？

你會問：「係又點？」

美兩巨頭犯太歲

據《華爾街日報》報道，最近一百七十多位「高資產值」投資者（即身家100萬美元或以上人士）雲集香港四季酒店，當中就有人如此問席上的風水名家楊天命。楊大師表示，由「兩隻牛」掌管美國經濟，大事不妙，年中必有事故發生。他建議大家要等到2010年才好投資美國市場。在這個包括歐洲著名投資銀行家的聚會上，大家都想知未來一年風水如何影響投資，事關去年大部分投資者損失慘重，今年則市勢難料，不時狂風暴雨，「財經演員」已經不足以指點迷津，唯有風水大師才可壓陣。

話說美國經濟，奧巴馬和蓋特納由於今年命犯「太歲」，最易招惹破財危機，照此推斷，美國經濟好極有限。另外，據風水命理的建議，當權者不應意氣用事，一定要減少麻煩和口角是非，但蓋特納一開波就以「中國操控人民幣滙價」刺激北京，看來此君是「惹火尤物」，幾難保證不會再生事故。

請問大師有何解救？

楊天命非常認真的告訴大家，屬牛的朋友宜配帶鼠型玉飾，化解不祥。不過，奧巴馬和蓋特納是美國人，那就得按當地風土人情略加修改。楊大師話：「請兩位美國大老爺平時載頂米奇老鼠鴨舌帽啦！」