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逆周期出招，「內力」須配合
7月21日，周二。港股連升五日後，好淡爭持。恒指高開，午後內地股市大跌，港股受壓，尾市資金流入，成交突破800億元，為6月10日以來最高。
藍籌股普遍靠穩，滙控（005）收市升1.9%。富士康（2038）是表現最佳恒指成分股，急升8.7%；中信泰富（267）和新世界（017）次之，分別升4.8%和3.5%。周一創新高的騰訊（700）表現最差，大幅回落5.6%。內銀股亦回軟，建行（939）和工行（1398）分別下跌0.8%和0.7%。
恒指收報19501點，微跌不足1點，成交800.8億元。國指收報11592點，同樣跌不足1點。
7月期指收報19520點，跌65點，高水19點；8月期指收報19501點，跌42點，平水。
內地股市下挫。受有色金屬、煤炭和鋼鐵股回吐拖累，上證綜合指數先升後回，並錄得一個多月最大單日跌幅，收報3213點，跌53點或1.64%；滬深300指數收報3539點，跌51點或1.43%。
昨天淺談內地經濟數據，自然而然扯到中國股市身上。A股有「大小非」問題，非全流通，但單計上市公司市值，內地股市今天已是全球第二大 ，僅遜美國而勝於日本。
彭博數字顯示，以7月15日收市水平計算，內地上市企業總市值為3.21萬億美元，以100億美元之差壓倒日本。這並非「新聞」。早在去年1月，神州股市市值亦曾高於東瀛，此番歷史重演，也許可視作資金流向的一個粗略指標。
中國資產市場向有一放即亂、一亂即收的流弊，在中央鼓勵銀行放水下，今年內地新增貸款數字驚人。隨着警惕泡沫之聲日漸響亮，也許是時候替中國經濟和股市樓市「泡沫化」把一把脈。
中國今年第二季 GDP 同比增長7.9％，但單是6月份，銀行新增貸款便達1.53萬億元人民幣，五倍於去年同期水平。在環球經濟叫苦連天之際，中國仍能錄得驕人增長，亳無疑問是拜信貸寬鬆所賜。可是，單看貸款增長，不足以確定中國會否重蹈美國的覆轍：信貸泛濫引發資產泡沫，最終演變成災難。
首先，內地銀行貸款過去幾年平均年增約15％，低於未經通脹調整（即名義，nominal）GDP 增長。此一情況，在世界各地並不多見。老畢找來一幅根據瑞銀統計製成的圖表，清楚顯示內地信貸相對 GDP 比率，從2004至07年一直下降，意味信貸升幅落後於經濟增長。換句話說，在內地經濟迅速擴張、熱錢蜂擁流入的那幾年，銀行並沒有濫貸，企業和個人「槓桿化」程度遠低於西方。這跟其時中央政策側重嚴防經濟過熱和通脹，2007年底更曾重手打壓房地產借貸有莫大關係。從這個角度看，中國在 GDP 每年實質（經通脹調整，須跟前述數字分清）增長約一成、經濟熱火朝天的幾年間，不僅沒有出現信貸泡沫，且隱隱然有「去槓桿化」（deleveraging）之象。
西方在金融海嘯後開始大規模「去槓桿化」，乃情勢使然迫不得已，內地卻在經濟欣欣向榮期間嚴控借貸，中國在環球陷入衰退、大小國家無一幸免下，仍能保持令人艷羡的增長，可以看成一種因果關係。沒有前幾年經濟大好政策卻從緊的「因」，哪來今日經濟不妙政策從寬的「果」？
這種「逆周期」（counter-cyclical）的信貸政策，若缺乏堅實的條件作基礎，情況就如沒有深厚內力的武者，招式拳腳縱極盡巧妙精奇，遇上重大挑戰，一時三刻雖可苦撑，但時候一長，終究免不了一敗塗地。
美國救市奇招百出，但從科網狂潮以悲劇告終開始，便一而再地以新泡沫冚舊泡沫，不斷損耗「內力」，付上財赤飛升、債務以天文數字亦不足形容的代價。反觀中國，經濟興旺時政策從緊，一旦形勢逆轉，便大有條件放寬信貸刺激經濟。
然而，這不是說中國沒有泡沫危機。任何國家一下子向市場投入數以千億美元（萬億元人民幣）計的資金，銀行在中央指示下貸款以倍數劇增，資源浪費貪污舞弊無可避免。在缺乏適當監管下，部分信貸流入股市樓市炒作，也事屬尋常。中國銀監會雖一再叮囑銀行，對申請融資項目的質素不能掉以輕心，但放寬借貸出於中央之意，銀監只能從旁忠告，無力干預，銀行呆壞賬會否因此而惡化，未來幾年將有答案。
內地樓市特別是貴價物業炒風再現、新股解凍後回歸A股市場的四川成渝（107）超額認購四百餘倍，資產市場明顯升溫。中央若任由目前驚人的信貸增長維持至明年甚至更後，小泡沫也有可能演變成難以收拾的殘局。投資者不應把人行對眼前情勢的關注視作利淡因素，太遲行動反而才值得擔憂。
英國上周甲型H1N1流感人數忽然飆升，新增五萬五千感染個案，成為全球流感重災區。由於甲流延至夏季依然沒有消散迹象，專家估計入秋之後，全球甲流疫情將爆發另一次高峰。英國醫學界最悲觀的估計是，今年全英將有30%人口受感染，最多六萬五千人病發死亡。
英國目前人口約六千萬，按以上計算，三成人感染的死亡率為0.36%。不過，按照安永市場研究機構（Ernst & Young's Item Club）的預測，甲流可能在未來六個月肆虐，英國人口感染率或高達50%，而死亡率為0.4%，這個數字比醫學界的估計更悲觀。
安永進一步評估，以上疫情一旦出現，英國為 GDP 在本已萎縮的基礎上，將再倒退3個百分點；2010年進一步倒退1.7個百點。此一分析同樣可應用在美國。
英國政府預測，今年 GDP 將出現4.5%負增長，上述疫情一旦發生，意味英國經濟今年將錄得7.5%的負增長。至於美國，原本預期 GDP 倒退1.5%，一旦出現同樣的疫情，負增長將擴大至4.5%。
世界衞生組織最新的全球甲流感染數字是十二萬五千，死亡人數七百。不過，英國醫學界認為數字遠低於實情，估計全球已有過百萬人感染。換言之，甲流的嚴重性一直被低估。
香港是少有「反應緊張」的地區，但隨着輿論「指指點點」，當局近期有趨向寬鬆之勢。老畢認為，流感可大可小，因為股市樓市正向「火星」奮進，如果守不着門口，被甲流第二波攻陷，那就大事不妙。大家還要考慮旅遊、零售、飲食業的生意損失及裁員數字。
英國的市場情緒很低落，Oxford Economics上周發表預測，以目前英國感染數字倍升，情況一旦持續下去，英國經濟復蘇將拖延二年，並蒙受600億歐羅的損失。不過，全球流感人數最高的美國似乎無動於中，沒有任何特別反應。
甲流疫情若大吉利是失控，最受惠的莫過於生產「特敏福」（Tamiflu）的羅氏藥廠（Roche）和生產瑞樂莎（Relenza） 的葛蘭素史克（GlaxoSmithKline），因為全球大流感爆發，少則三成、多則一半人口受感染，你估幾多特效藥先夠用？更有甚者，英國醫學界認為甲型流感不會只存在一個冬季，隨時持續三年五載，一次不折不扣的「醫藥大牛市」來臨，必矣！
