貪婪讓路，恐懼回歸

貪婪讓路，恐懼回歸

7月9日，周四。港股結束連續三日跌市，成交逾600億元，但全日走勢反覆，收市幾乎原地踏步，與開市水平接近。藍籌股互有升跌，華創（291）是表現最佳藍籌，急升6.8%，國壽（2628）升5.2%，是升幅第二大恒指成分股，中石化（386）排第三，漲3.86%。中國海外（688）是表現最差藍籌，逆市挫4.1%。

恒指收報17790點，升69點或0.4%，成交622.6億元。國指收報10641點，升67點或0.64%。

7月期指收報17763點，升50點，低水27點；8月期指收報17730點，升38點，低水60點。

內地股市上揚，上證綜合指數收報3123點，升42點或1.37%；滬深300指數收報3396點，升44點或1.31%。

經常向股民發出溫馨提示的任總，是日再度開腔，話隱約覺得金融市場的表現並未充分反映經濟不明朗因素，不排除市場大幅波動，再次令投資者損手。

任志剛的話，等於用好多個字講一個訊息：「貪婪讓路，恐懼回歸！」

上星期六，老畢心血來潮，開了一個「盤」，叫大家猜猜美股本周五收市跟上周五相比，上升還是下跌。按照投資研究社Bespoke的統計，標普五百指數在就業報告發表當天下跌2％或以上，1998年至今合共出現過十次，大市在接着的一周反彈，十中佔六；以百分率計，便是60％。單看數字，買升略佔上風，但亦僅六／四之差而已。這個「盤」，在本文見報日美股收市後即揭盅，如無意外，淡方可扳回一城。

純看數據，美國經濟前景只能用陰晴不定來形容。就業當然甚差，但供應管理協會（ISM）最新（6月份）服務業指數卻創了九個月新高，製造業和樓市數字亦呈回穩迹象。可是，近期所見，好消息無助推高美股，壞消息如6月份就業報告卻輕易令大市跌個四腳朝天。這種反應，跟3至5月人人憧憬經濟復蘇、任何數據似乎只有樂觀一面（事實當然絕非如此），恰恰相反。

驚慌指標比較

7月7日，本報「沿圖觀勢」刊登了一幅圖，透過比較VIX（計算標普五百指數期權一個月引申波幅）與VXV（三個月引申波幅），探索美股短期方向。當中最重要的訊息是，VIX對VXV比率若高於1.0，投資者便要小心。

有用的資料，永遠不會嫌多。老畢在此再介紹一種衡量市場情緒的指標，為讀者提供多一個判斷後市的參考工具。

在介紹這個指標前，先看看投資者最熟識的VIX指數。圖一顯示，去年9月金融海嘯肆虐前，VIX與標普五百指數「個別發展」，將兩者走勢併在一起，並無多大啟示性。然而，雷曼倒閉後，VIX跟美股的逆向關係便十分清楚。今年3月初美股展開強勁反彈，VIX在同一時段亦拾級而下。

不過，這只能說明，VIX在反映市場恐懼情緒／信心方面，是一個值得信賴的指標。沒有其他參考工具作輔，單單知道VIX創了新高或新低，是不足以對後市提供可靠指引的。

兩個月前，投資銀行瑞信推出了一個新的指標，透過比較標普五百指數認購和認沽期權的溢價，估計美股波幅方向。指數愈高反映投資者愈憂心市況下滑，愈低則意味對後市信心愈強。

圖二顯示，VIX指數在美股反彈期間持續下跌，6月更創了半年新低，意味貪婪壓倒恐懼（用任總的話說，就是市場表現未充分反映經濟不明朗因素）。然而，瑞信驚慌指標早在4月已見底回升，且在VIX創出六個月新低的同時，升至半年高位。這個背馳現象說明，美股看似愈升愈有，但以認沽期權為跌市買保險的需求不斷上升。俗一點說，即投資者驚住嚟炒，炒住嚟驚。

值得一提的是，瑞信做了一項統計，兩個驚慌指標在熊市中出現類似背馳，前後合共四次，標普五百指數在隨後三個月平均下跌9.2%，而潛在風險更比潛在回報平均高出六倍！

分析與直覺

老畢昨天提及新聞人有一種直覺，從數字、零碎消息，甚或訪問時聽到一兩句不尋常的說話，就會即時「嗅」到事態中的蹺蹊，在腦海中拼出疑似「真相」。循此直覺鍥而不捨追訪下去，經常就有獨家發現。

1971年基辛格「詐肚痛」秘密轉飛北京之前，基翁連串異樣言行，被一位西方記者捕捉到，馬上撰稿傳送通訊社，可是當值編輯認為中美外交當時無可能出現突破，結果白白讓這宗大新聞失諸交臂。不過，最慘還數那位醒目行家，差一步就可成為新聞界殿堂人物，只能嘆一句：時也，命也！

最近，美國有科學研究發現，直覺來自一種潛意識的記憶本能。

記憶力可以通過訓練提升，有如跟教練上健身課增加體能。腦海中容納的五花八門資訊愈多，直覺便愈銳利準確。投機被視為藝術而非科學，皆因「三分一靠分析，三分二靠直覺」，怪不得歐洲股神科斯托蘭尼經常當自己是新聞記者。

糖照派鈔照印

美國失業率逼近10%，這一雙位數字壓力非同小可，總統奧巴馬民望面臨大幅下跌危機。

6月份失業率公布後，Rasmussen周三發表的「每日民望追蹤」（Daily Presidential Tracking Poll）顯示，強烈支持者佔32%，強烈不滿者佔37%。換句話說，總統滿意指數是-5%。

翌日（周四）情況更差，強烈支持者比率跌至30%，強烈不滿者升至38%，總統滿意指數因fans大幅流失，進一步滑落至-8%。睇情形，這個深受美國年輕人擁戴的首位黑人總統，不難變成另一個小布殊。

民意大跌，唯一有效挽救手段就是「派糖」，美國第二輪刺激經濟方案勢在必行，而且還要加大力度。那邊廂，中國的4萬億元人民幣刺激經濟方案據說已陸續收到成效，美國選民眼見本國經濟仍無起色，難免怨聲載道。食番粒糖，可以「潤喉」兼「止咳」。不過，刺激經濟無財不行，錢從哪裏來？照舊開機印鈔可也