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人仔美麗的誤會
7月2日，周四。恒指連跌三日，兩個交易日高開低收，不過仍險守萬八心理關口。
外圍消息不境，內地股市氣勢如虹，恒指高開逾400點。不過，一如周二，高開後拾級而下，藍籌股普遍由升轉跌，滙控（005）反覆下滑，收市挫2.6%。地產股沽壓較重，三大跌幅藍籌由地產股包辦，最弱是太古（019），重挫6.6%，恒隆地產（101）和九倉（004）次之，分別跌4.5%和4.3%。內銀股互有起落，平保（2318）是表現最佳藍籌，逆市升3.3%。
恒指收報18178點，跌200點或1.1%，成交增至683.8億元。國指收報10971點，升9點或0.1%。
7月期指收報18125點，倒跌295點，轉低水53點；8月期指收報18100點，跌309點，低水78點。
上證綜合指數創下2008年6月10日收於3072點以來的最高水平，收報3060點，升52點或1.7%；滬深300指數收報3282點，升44點或1.37%。
中國經濟在國際愈來愈重要，人民幣就變得愈來愈硬，這是指人民幣將要變成硬貨幣，走出國際化這一條坦途，減低對美元的依賴，令中國經濟更加自主獨立。《信報》社評近日已作出多番分析，而剛由人行及財政部等部門公布的《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，被視為人民幣國際化第一步，港澳的人民幣清算行，可以從境內銀行間外滙市場和同業拆借市場兌換人民幣及拆借資金，有助鞏固香港作為國際金融中心的地位。
G8峰會即將在意大利舉行，人行率先於上周五發表《二〇〇九年中國大陸金融穩定報告》，再次提到「超主權儲備貨幣」，並隨即得到阿根廷支持。該國央行行長雷德拉認為，創建超主權儲備貨幣的建議具可行性，呼籲各方認真研究。
近日有關人民幣的報道和分析，十居其九圍繞中國是否主催「去美元化」、人民幣何時實現自由兌換、人民幣國際化要走多遠的路，當然還有上海與香港兩個國際金融中心的「龍珠之爭」。
連串問題，既涉及大國搏弈，更關係到香港氣數，是危是機，實所難說。然而，投資者不是決策人，家國大事無權置喙，唯有自求多福。人仔滙價何去何從、人債買唔買得過、滙兌因素如何左右內銀股和國企業績股價，諸如此類，才是投資者心之所繫。
記得在人民銀行2005年7月宣布人民幣跟美元脫鈎、改掛一籃子貨幣後，投資者深信人仔滙價勢必穩步上揚，買人民幣雖不會令人一朝發達，但既有升值潛力且利息比港幣吸引，改存人民幣的本港市民與日俱增。人債在港有限度發行，儘管缺乏一個有效的二手市場，但幣值穩中有升、利息收益遠勝雞肋不如的港元存款，人債因而亦大受歡迎。
人民幣國際化任重道遠，且牽涉國家金融安全，要從跨境貿易結算步向投資貨幣，繼而躋身儲備幣種之列，四字記之曰：「長路漫漫」。換句話說，在可見未來，「有管理自由浮動」仍是人民幣滙率操作的根本。投資者在考慮是否持有人民幣資產時，應特別留意這方面的變化。
既然如此，我們就重溫一下人民幣跟美元脫鈎以來的走勢吧。人民幣跟哪些貨幣掛鈎、央行容許的滙率波幅區間，這些都非秘密。然而，不同貨幣在籃子內的權重變化，外界卻不得而知。西方學者在經濟刊物、學報中，對此有各種揣測，但主流意見認為，人行在2005年7月宣布改掛一籃子貨幣後，人民幣初期仍緊釘美元，跟改制前並無根本差異。不過，從2006年起，人民銀行開始給予非美元貨幣較大的權重，而籃子內第一種有「影響力」的貨幣是韓圜，繼而循序漸進地推展至其他幣種。在這個假設下，大部分人都相信，人民幣跟美元脫鈎後滙價穩步向上，是人民幣與一籃子貨幣互動的結果。
不過，那可能只是一種「錯覺」。人民幣之所以從2007年初逐步走強，更合理的解釋是歐羅在籃中權重大增，且在一段不短的時間內，跟美元「平起平坐」【圖】。
老畢翻查2007年全年歐羅和人民幣兌美元各自的走勢，發現歐羅從年初兌1.32美元，升至年底的1.46水平，漲幅約一成；人民幣則自0.1281美元升至0.1369水平（即美元從兌7.8051元人民幣，跌至7.3041元水平），人民幣漲幅約7%。
歐羅權重與美元平分秋色之說若離事實不遠，那麼人民幣在2007年兌美元強勢畢呈，根本原因是歐羅同年兌美金大幅上升、人民幣受歐羅牽動有以致之。可是，大家想必同時發覺，人民幣自2008年年中開始「停止升值」。根據經濟學者Jeff Frankels在即將發行的期刊 Pacific Economic Review 內提出的觀點，從雷曼兄弟於去年9月倒閉至今年2月間，美元在人民幣滙率機制（一籃子貨幣）內的權重，已回歸2005年下半年滙改初期的水平；反過來說，即歐羅的「角色」大降。
人仔走勢再次為美元馬首是瞻，對投資者有何意義？
老畢的看法是，在一般人心目中，人民幣兌美元／港幣自去年下半年起「止升」（橫行），但如果Frankel的說法正確，即美元在一籃子貨幣內的權重再度佔絕對壓倒性，那麼這個轉變反而對人民幣滙價帶來支持。
何以見得？假設歐羅與美元繼續在籃內平分秋色，也就是說，歐羅的影響力保持在2007年初至08年上半年的水平，基於美元兌歐羅在金融風暴後受惠於避險資金流入（歐羅兌美元滙價下跌），人民幣大有可能與歐羅一起兌美金走軟。在聯滙制度下，人民幣兌美元下跌，亦等於人仔兌港元轉弱，博人民幣升值的投資者所賺利息，恐怕冚不了滙價損失。
Frankel的研究結果若跟事實相符，便等於人民幣滙政走回頭路。中國何以在金融海嘯後再次大幅提高美元在貨幣籃子內的權重（假設Frankel的觀察正確），外界不得而知。然而，可以肯定的，倘若中國滙改沿着2007年初以來的軌迹前進，人民幣極有可能在金融海嘯後追隨歐羅走軟，跟美國政客一直想見的人仔升值背道而馳！
上述研究涵蓋的時段止於2009年2月，美滙差不多在同一時間見頂，之後在環球股市和商品價格反彈潮中回軟，作者尚未及把資料更新。不過，從此項研究可見，人民幣強弱繫於決策者因應經濟和貿易環境變化而作的判斷，端的可升可跌。以為人仔滙價總是單向而行，只不過是美麗的誤會！
第二季全球股市顯著上升，期間恒指更大漲4802點或35%，是十五年來最勁的一季，因此香港強積金較早前發出盈喜。據基金研究機構晨星（亞洲）數據顯示，年初至6月中旬，整體強積金平均回報約9%，當中的港股基金回報更跑贏全行，平均回報達三成。不過，若與2007年10月全球股市高峰相比，強積金至今仍錄得超過二成的虧損。
美國的退休基金不似香港好景，甚至整個英語區的退休金投資表現同樣好差，原因是偏重股票投資。反觀德國、捷克、斯洛伐克和墨西哥，表現截然不同，因為這些國家的退休基金主要投資債券。
持有1859億美元資產的南韓，國家退休基金今天開會後表示，下半年至2010年的投資策略有變，原本基金持17%比例的股票，將降為15.2%，與此同時增持債券，由目前69.3%增至72.1%。
如果其他國家效法南韓，大家為求穩陣豈不是一齊出貨？下半年全球股市點算？
