招商基金 NAV趨跌

　˙母公司招商局集團，實力雄厚。

　˙主要投資於中國的金融、房地產等業務。

　˙上市的中國基金中，現價較NAV折讓最大。

　　招商局中國基金（00133）於1993年成立及上市，是招商局旗下的公司。上市之初，資本總額僅為1億美元。招商基金的主要業務是在中國進行投資，其投資方式是直接參股中國高素質的投資項目，主要對象為非上市企業。另基金可投資於高科技項目，包括首次公開招股及上市前配股，但累計投資額將不超過1,000萬美元；亦可投資不多於其資產淨值10%於中國概念股、H股、B股，及在香港上市的股票。

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基金剖析：股價視乎招行興業銀行表現

　　招商基金和其他中國基金不同，並非如A50中國基金（02823）與指數掛鈎，亦非如翔龍基金（00820）投資上市公司股份，招商基金運作方法有如項目投資，例如買入商場樓面，入股非上市的公司股份。

　　招商基金指，於07年底已出售全部於二手市場購買的公司股份，今年上半年，則出售了部分於上市前購入的招商銀行（03968、滬600036）及興業銀行（滬601166）股份，以及部分新上市A股（於上市前買入）。

中期每股蝕19元

　　08年度中期，投資收益因招商銀行、興業銀行及中誠信託之股息收入大增而上升70%，至1,207萬美元；金融資產的公平值變動虧損4.72億美元（07年度中期︰收益3.64億美元），例如招商銀行及興業銀行的估值，分別較去年底減少1.9億及2.65億美元。由於金融資產的公平值變動虧損遠高投資收益，故中期虧損達3.63億美元，每股虧損2.437美元（約19港元），是多年來首次錄得中期虧損。每股資產淨值（NAV）也持續走低。

擬出售股份套現

　　雖然，招商基金中期錄得虧損，但有幾點值得留意：其一，由於手頭上招商銀行及興業銀行的股份禁售期已於今年2月屆滿，招商基金已表示會逐步出售股份套現。由於該些股份於上市前購入，成本價極低，至今利潤仍豐。

　　二、手頭上現金增至7,102萬美元，故有條件出手增加項目投資。

　　三、直接投資項目中，有不少非上市公司在申請上市中，例如興業證券、山東金寶電子均已申請上市，若成功上市，該些股份價值將被反映。

　　翻查招商基金的投資組合，直接投資項目佔基金資產90.88%，當中金融服務直接投資佔基金資產85.87%；而在07年度，基金手持招商銀行及興業銀行的股份，更佔資產總值近九成。由於上述兩銀行股份所佔資產比例較高，故此可留意招商銀行及興業銀行的股價走勢，作為招商基金股價的基準。

內銀股盈利受壓

　　不過，以近期內銀股走勢而言，招商基金價格仍有下跌風險。一來，內地銀行受累息差收窄；二來，內地銀行的壞帳率仍有上升空間，拖低盈利。因此，內地銀行股股價仍會在低位浮沉，招商銀行及興業銀行亦不例外，招商基金的資產淨值短期大幅提升空間不大。另招商基金中其他投資項目，如工業製造及房地產，仍面對困難。整體而言，要待中國內地銀行、房地產等市道復甦，招商基金才有較顯著升勢。

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投資建議：暫停派息減吸引力

　　投資者若想分享中國經濟長期增長，但又想不到投資哪個行業，招商基金屬不俗選擇，原因是基金涉及銀行、房產、工業及消費媒體等多個行業。

NAV估計折讓40%

　　另方面，以招商基金股價10.54元及8月底的每股資產值（NAV）29.01元計，股價較NAV折讓63%。現時，港交所尚未刊登招商基金9月NAV資料，但因招行及興業股價由9月至今，累跌約四成，粗略計算招商基金NAV較8月底下跌四成，即每股NAV約17.4元，現價較NAV折讓40%，折讓較早前幾個月有擴大迹象。另在眾多中國基金當中，招商基金仍是折讓幅度最大的一隻基金。故此，招商基金屬「抵買」之列。

　　但要注意，招商基金自04年度派過0.7美仙股息後，近年已沒有派息，市況低迷下，不派息的股份應看低一綫。

　　另外，投資者若憧憬內地會繼續救市，仍要留意招商基金大致只反映招商銀行及興業銀行走勢，內地銀行股在減息趨勢下，未必會是受惠行業。

　　故此，即使長綫看好招商基金，短綫仍要視乎招行及興業銀行的股價走勢是否喘定，才決定入市與否。純以技術走勢論，06年初於6至9元間屬股價密集區，中位數7.5元是重要支持，可作入市參考。

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風險：主攻銀行房產 風險未能分散

　　■招商基金手持項目，以金融服務及房地產為主，現時內地經濟放緩，內地房產業暫未有起色，亦會拖累內地銀行表現。簡單而言，招商基金投資於該兩行業的比例過高，未能完全分散風險。

　　■招商基金持有的招行及興業銀行股份禁售期雖然已經完結，基金會否繼續大手沽貨屬未知數，故基金盈利存在不確定性。

項目透明度低

　　再者，非上市項目的透明度極低，是否長期持股？若要沽售該類股份，價格如何計算？房地產項目的租金或條款如何？透明度較低，投資者亦難以理解當中詳情。

　　■招商基金有不少歐資大行持股，如德銀及瑞銀便持股超過16%。

　　近期金融海嘯蔓延至歐洲，若上述歐資基金「缺水」，仍有沽售招商基金的可能，不能排除被洗倉的機會。

欄名: 中資特區
系列名: 中國基金系列四