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兩保2008年半年業績

網誌分類：中國人壽 |

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網誌日期：2008-08-26 07:37

	2628	2318
億元人民幣
債劵	5,006 (58.57%)	2,352 (52.4%)
股票	1,135 (13.28)	701 (15.64%)
定息存款	1792 (20.97)	496 (11.1%)
物業	62	36 (0.8%)
其他固定到期日投資	44	29 (0.7%)
貸款予投保人	85
現金	422 (4.94)	870 (19.4%)
投資組合總數	8,546	4,485
輿上年期末比較	0.52%	-5.55%
淨投資回報率	2.99%	3.80%
總投資收益率	2.31%	3.60%
總資產	9,640	6,888
輿上年期末比較	3.2%	-0.37%

合併權益變動表	2008	2008
股本	282.65	73.45
未實現長棍收益	-427	-397.57
儲備	749	523.24
純利	160	97.19
輿上年同期比較	-32.00%	-2.50%
留存收益	636	283
少數股東權益	10	25
未調整淨資產值	1,677	904
輿上年期末比較	-19%	-20.58%
經調整的資產值	1,342	809
調整百分率	20.00% (根據以往紀錄假設)	10.49%

一年新業務價值	132	82.02
與上年同期比較	10.0% (假設)	14.12%
有效業務價值	920	490.51
與上年同期比較	9.00% （假設）	13.34%

內涵價值	(1,342+920)=2,262	1,300
與上年同期比較	-10.00%	-13.52%
壽險業務内涵值		553
與上年同期比較		-24.73%

每股内涵值	8.00	17.70
內涵值升幅	-11%	-13.5%

中國人壽: 由於資本市場上半年的動蕩,中國人壽截至今年6月底半年純利人民幣158.38億元，較去年同期倒退32%，每股基本盈利人民幣0.56元，不派中期息。投資資產方面,債劵佔投資資產比例比07年底上升6.44%到58.57%,定期存款上升少於1%到20.97%,現金比例從253億上升1.94%到422億,4.94%. 股權投資比例下降9.67%到13.28%,由於投資資產沒有明顯上升(8502億上升到8546億, 0.52%),股權下降主要是出售或者公允價值下降影響; 後者影響比較大.

中國平安: 截至今年6月底半年純利人民幣97.19億元，較去年同期倒退2.5%，每股基本盈利人民幣1.32元，派中期息0.2人民幣,與上年同期持平。債劵比例方面上半年大幅上升12.2%到佔投資比例52.4%, 定期存款上升4.1%到11.1%,股權投資下降9.06%到15.64%. 現金從07年底1272億 (26.8%)下降到870億佔投資資產19.4%.

總結: 兩者在定期存款與現金投資戰略上面有明顯的差異. 中國人壽的定期存款比平安多出大約10%,而現金比例比平安少大約14.5%. 國壽保守穩固賺息,平安候低買平貨?? 兩者的股權投資公允價值在上半年都下降多于40%. 值得一提的是國壽投資資產上升0.52%,而平安下跌5.55%. 這點似乎是國壽保費收入強勁,可投資的錢多了,所以沒有明顯下降.

從未調整淨資產值上假設調整20% (根據以往紀錄假設),與一年新業務價值假設上升10%,有效業務上升9%,(根據以往紀錄和與平安的比較假設). 得出內涵價值大概每股為人民幣8元，下降10.5%.

用2-2.5倍Insurance EV + 12-20倍 NBV + 15-20倍除人壽保險外的利潤(假設下半年與上半年利潤相同）

計算平安股值，每股為人民幣37.54-48.8元！

保費收入方面：

國壽上半年總收入增長49.5%. 傳統保費收入上升21%，而投資型保單收入達到1120億上升75.9%,根據以往紀錄,下半年投資型保單收入會下降. 雖然傳統保費收入上升有點失望,不過仍然比上年同期好. 可憐的是以往傳統保單收入上升比例比總收入比例高,但今年反而相反. 主要因爲投資型保單收入上升驚人,應該與國壽上半年推出的投連險(銀保?)不無關係, 因為從報告中可以看出,個人首年躉交有878.37億,佔投資型合同業務收入78.4%,而團體方面,有155.48億,基本上與上年相同. 市場佔有率上升3.1%到42.8%.

平安總保費收入比上年同期上升29.1%, 保費收入上升比例歷年最好,有22.7%; 存款收入也上升49.7%. 只有基金才計算存款?? 投資型保單都算保費?? 好亂!!! 市場佔有率下降3.2%到12.8%. (難道市佔率被國壽搶佐?

)

Cost/Income:

國壽上半年保險支出明顯比前三個半年上升，其實從07年下半年開始有這個趨勢；還是因爲上半年雪災地震關係呢？！經營成本維持在15%左右，成本收入比為83.7%. 平安在保險方面支出也上升，不過在經營成本方面下降,成本收入比與國壽相同. 但與前兩個半年比,大概也在這個水平.

總體來説, 兩保上半年業績還算可以接受, 主要因為上半年資本市場動蕩所引起的對利潤的不利影響只是暫時性. 從這次資本市場動蕩中,學到,在兩保合併權益變動表中的儲備一欄在市場價格高估的情況下不應該把全部儲備計算在內涵價值中,應該為將來市況下跌做出調整. 例如,在中國人壽的年報市場風險一欄中看到, 如果市場價格上升/下跌10%, 股權型資產上升/下跌大概120多億. 而年初到6月底,上証指數下跌有48%. 儲備應該減值576億. 雖然規矩是人定的,公司天天在變化,但也有參考作用,08年上半年"扣除稅項後未實現虧損" 427億.

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網誌標籤：兩保

共2個回應

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YOU'LL NEVER WALK ALONE 2008-08-26 20:15

well, that's very detailed...

i need some time to study in depth

不過,業績報告似似無2628的內涵值,請問你從那裡找出來?

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Marvelous2008-08-27 02:10

2628的內涵價值係"經調整的資產值"加"有效業務價值", 而經調整資產值係 "合併權益變動表"中的總數調整后的數值, 調整的百分率我都係根據以往紀錄而假設.

至於"有效業務價值", 我都係根據以往紀錄同埋佢通常比平安的上升比例小,都係一個假設數值.

響第一個chart,橙色的三項就係。
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YOU'LL NEVER WALK ALONE 2008-08-26 15:38

可用toolbar的上載圖片function，有圖及加上excel 表會好很多！

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Marvelous2008-08-26 16:00

thx...