令人驚喜的本地化妝品零售股 - 卓悅控股

昨天莎莎公佈了08-09年度業績, 結果優於市場預期. 盈利只錄得輕微倒退, 而且營業額還增加了12%, 令市場感到相當意外. 於是莎莎股價自昨天開始上升.

由於經濟轉差, 本地零售股自去年開始一直被市場看淡, 市場普遍也對本地零售股保持悲觀看法. 另一方面, 這類型股票一般也缺少了內地有的增長因素, 一般投資者較少會注視這類型股票, 因此估值長期處於偏低水平.

小妹不得不提就是在一些不被人看好的行業中, 有些公司也會出現例外情況. 企業估值處於過低水平, 往往是很好的投資機會.

卓悅就是一個非常好的例子.
莎莎是這個化妝品零售股中的龍頭股, 08年historical PE 12倍多. 最初還以為莎莎下半年業績會難看, 畢竟金融海對本地零售的影響也很大. 看看本地的時裝零售股便會知道, 如 IT(999.HK), JOYCE(647.HK).

其實, 本港化妝品零售股有別於本地時裝股, 美容股, 其他消費股. 因為化妝品對於現代的女性來說是必需品. 很容易在街上可以察覺到, 試問有多少個女人是沒化妝的???現在, 連初中的女生也化妝才上街. 也正如我的朋友所說, 衣服可以少買2件, 但出街上班要見人的嘛. 怎可以不化妝呢?? 由此可見, 化妝品所受經濟週期的影響會較少.

同時, 女性對化妝品的品牌存在很高的忠誠度. 可能我自己也是女性, 也會使用化妝品. 自己亦明白到一般女性對化妝品的品牌是有慣性, 有依賴性的. 我的意思是如果我使用了這個品牌, 發覺這家公司的產品很適合自己的, 就會一直使用這家公司的產品, 不會隨便轉用其他品牌. 因為不是每一個品牌的產品都適合自己的皮膚.

在此可看, 莎莎是走高端路線, 售賣的化妝品自然也是走高檔的和具有高知名度的為主. 即使經濟轉差了, 高收入群組的女性也不會隨便轉用次檔的化妝品牌. 因此, 也不難理解為何在經濟這樣差的日子里, 她的營業額還得以保持. 當然有一部分因素是春節因素, 而且自由行客人對她的營業額亦貢獻了不少. 另外, 莎莎也因市道而相應調整了市場策略, 相信對她的營業額也起了正面的作用.

我們再看看卓悅的情況.
其實, 卓悅賣的化妝品跟莎莎也差不多. 兩者不同的地方是的市場定位. 當你走進店內就會知道卓悅是走的平民化路線. 她售賣低檔的產品相對莎莎較多, 而且售價亦比較相宜. 在市道不好的時候, 大家也想像得到低價格產品的競爭力會較大, 防禦性亦較高. 因此, 我相信卓悅今年的營業額絕對不成問題.

以下是一點關於卓悅的財務數據.
08年賺1.3億, 現價3.7元. 往績市盈率只有6.53倍.
主席葉俊亨4月時也透露過, 今年首季零售店鋪的同店銷售及美容套票銷售均有雙位數升幅. 未來, 本港的市況也會慢慢好轉過來, 相信15%增長率對卓悅來說應該並不困難.

假設了15%盈利增長率為基礎.
以現價計算forecast pe只有5.4倍. 今年度派息比例將維持75%, 股息率已高達13.5%.
由於市場一直乏視了這類型股票, 即使恆指己處於萬8萬9水平, 她的表現仍相當落後, 估值不勉過度低估了.

莎莎和奧思市盈率在12倍水平, 卓悅在同業的估值上加一點折讓, 我認為即使卓悅升到6元水平其實也是相當合理的.

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