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看了一些資料後,開始要進行分析和總結。
前言:
現在是大銀行股的天下,但並不說明他們就是最好的投資,即便大銀行股現在有不錯的投資/投機機會,但長遠而言,小即是美,成長性決定一切。
招商還是有這方面的優勢。特別是基數降低所造成的盈利增長前景。然而,2008年的業績可以用失望去形容,而2009年第一季業績更可以用非常失望去描述,不過這還在預期之內,要不也提供不了介入的機會。此前我在15上下接近清了倉,因此還在等待機會,我希望市場持續唱空。
那麼對於2009年的業績,我認為08年多了雷曼和相關的資產減值和永隆的虧損,而09年可以加回這些利潤,加上貸款增長解除限制及寬鬆貨幣政策可減少息差下降所造成的影響,資產及淨利潤應該可以大致平穩。
我估計09年淨利潤在189-220億RMB,同比+-10%。
由於很久沒有更新DATA,趁放假有空,我也忙碌一下。
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2009年是招商的業績低谷期
今年一季報的招商,盈利下降的非常厲害,經營數據非常之差。
淨利息收益率-大趺近100點子,令到淨利息收入大減近20%。行長也表明貸款的高增長無法彌補息差所造成的盈利倒退。
成本上升-不知道什麼原因,成本上漲的挺厲害。
不良貸款-上升。開始顯現。
非利息收入-大問題。其他銀行這塊都上升,招行而非利息佔比最重而得到零售銀行之稱,但想不到這塊的下降也是明顯的。
貸款增長-較上年同期比增幅算大,同其他銀行相比,不大。貸款方面還是審慎一點,也反映招商不具備貸款高增長的理由,因為高存貸比,低資本充足比率。
品牌價值
我很重視這份報告。這代表著招商依然是國內最優秀的銀行,而且漸漸因為服務及定位的差異化而在全球品牌排行中佔一席位(其餘的是中移動,工行等)。
招商銀行在品牌價值增幅排名中位居全球第一，實現168%的增長；位列全球品牌100強排名第81位。
我認為原因有幾方面:
1.全球其他品牌價值下降
2.招商本身差異化優勢
3.國際化路線:New York分行/收購永隆/明星代言
相關文章參考:http://news.cnyes.com/dspnewsS.asp?rno=16&fi=%5CNEWSBASE%5C20090430%5CWEB2023&vi=33635&sdt=20090428&edt=20090430&top=50&date=20090430&time=15:52:58&cls=index15_totalnews
永隆問題
股東給了招行壓力,招行給了行長壓力,朱琦用14年發展工銀亞洲,這一次最多5年,他就要交出成效。
要減值都減了45%,其餘的可能就要每年減了。但是資本金去沖減,變相又大增集資可能。例如發新股及發債。發債是必然的,此前已發了一次300億,接著又有1次。發債是要成本的。這些資金成本都會增加招商的困難。
創新的憂慮
招行能做或已做的都能一下子,大約1個月來就可以被模仿並推行。同質化是國內銀行普遍性問題。招行還能夠創新嗎?走出去是一條很好的路線,但招行已付出沉重代價了。
結論:
招行依然是最優秀的國內商業銀行。而且企業文化,管治水平,人才質素,低成本客戶群,高端消費市場等等,依然是沒有大變。
但無可避免地,作為管理層要思考宏觀經濟轉變所造成的問題,專業化之路,零售銀行之路,成長之路等等。
財務報表上,08-09年注定是失敗的年份,這是現實的成績表。
股東方面,我們要審視的是:
招商還能成長嗎?
招商低估嗎?
招商還能夠變嗎?變得更好
還有其他更具成長性,更安全,更低估的投資標嗎?
完~
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四間體育用品上市公司...
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Forever 2009-05-04 15:59
壞消息不一定跌, 其實今年Q1做的不錯啦, 佢的貸款增長好低, 明顯仲係好保守, 不像其他銀行拚命借, 只是買永隆貴了一點, 不過頂多都係當佢一年無賺錢而已
天曉2009-05-04 16:44
係丫~我對招仔仍然有信心,仍等緊靚位入。希望有機會啦。
我寧買貴少少但優秀既公司,總比買一般等便宜既公司。
Mr.Wrong 2009-05-03 18:47
招商係好銀行...增長快..風險亦高..呢d係trade off來..正常...
其實而家每一家銀行都來港開分行...基本上都唔係好志在要搶生意....相對國內市場...香港好細...建行,工行,交行,招商,甚至中國移動...紛紛都打入香港...賣廣告成份居多.
天曉2009-05-03 23:18
是的。對大行來說應該幫助不大,對中小企可能有點幫助吧?
如果我就未必會買了,回報率低,即使成功。但如果係財務以外的收獲,例如品牌/人才/系統資源/經驗等有得著都可以考慮。
Jay 2009-05-03 06:37
天曉2009-05-03 12:33
對。
同此前我認為整個體育板塊都是低估一樣。我認為以發展空間而言,內銀仍有很大成長性。
如果招商下趺到12-13,基本上就具備中長期投資價值了。
Mr.Wrong 2009-05-02 10:52
天曉2009-05-02 12:24
Jay 2009-05-02 06:35
天曉2009-05-02 12:22
我見到好似有核銷丫呢項,5確定。
其實銀行股要留意既野真係好多,十分複雜。
另外要睇既仲有管理文化,制度形式制衡作用,資產逐級審產,核查等。呢D野都係招行首先引入的,但同質化愈來愈嚴重了。
遲D我發一篇創新者的憂慮俾大家討論下^^
Mr.Wrong 2009-05-02 03:40
天曉2009-05-02 12:19
嗯,我認同。所以我連逾期貸款都會關注,因為呢D都會有機成為壞帳。
另外仲應該注意5同行業的資產質素分佈。
Mr.Wrong 2009-05-02 03:29
下面黃師父講得o岩,以我所知...招行provision高係唔太關損失類佔比事,因為anyway都要做provision.主要係看銀行貸款本身個質素波動程度...唔一定要係損失...如果一下子有好多關注類轉化為之級,咁個provision已經要升好多.因此越容易惡化,coverage就應該越大.最好的指標係貸款遷徙率,招行的遷徙率相對國有銀行係高
天曉2009-05-02 12:17
我都見到果個遷徙率,不過5係今明。
謝謝你的講解^^
黃師傅 2009-05-01 12:03
我還未詳細檢視招行的年度業績和季度報告，希望今晚收工後可以睇睇。
不過如果就市場先生的觀察和我的認知來說，損失類的貸款的定義只在於壞帳的收回基本上是不可能的了。如果好像招行這樣的撥備充份的話，其實不用太擔心。應該就個別行業來看貸款的變化才有意義。
天曉2009-05-01 14:07
你最近真的挺忙,51都要番工。
等待你的高見^^
P.S 也是的。雖然這樣可能側向證明高撥備率是必需的,而非BONUS,但持續的不良貸款額及率的趨勢才是較重要,而非過份著眼於此前的歷史沉積。
Jay 2009-05-01 06:48
天曉2009-05-01 11:01
1. 跌到POOR GUY! 息差減少近110BP,遠超好多大行預期。
2. 無法子,5做都做左,對溢價減值近50%,我覺得可以接受既。今永隆無可能當佢1倍PB嫁嗎,永亨,大新等都有1.5PB掛。加埋今年實盈利,如果用眼光睇深港融合,呢D銀行都有D著數既。
3. 是的。市場先生提出另一種思考框架等我們去審視。但是我看見這幾天損失類貸款招行只是穩定增長,其他銀行以倍數增長。那麼為什麼招行的基數這麼多以致佔不良貸款近30%呢? 我認為同此前各大國有銀行因政府幫助而大幅減少,但招行要靠自己作出核銷或加大撥備。
4.謝謝你的提醒。我要再看看。
嗯,基本同意你既看法。13.5下可積極考慮了。如果要更大安全感就12左右。我都係睇送食飯。
實戰倉 2009-04-30 21:48
1．中國首季差不多新增貸款３．５萬億，而劉明康提及第一季中國銀行業壞賬才下降１百多億．用咁多新增貸款才能拉低／改善個壞賬撥備率．這點要留意．
２．根據過往４年的統計數據，每一年每個月份的貸款額大概為：１月高，２月稍為下降，３月再高，４月與２月差不多，唯５月則明顯減少（相比起４月），６月又會多番ｄ（與４月差不多），之後就平穏．．
意即當往後新增貸款減少，壞賬率上升就會浮現出來（因少了新的貸款做份母），亦即第２和第３季問題會暴露出來，亦即大行的憂慮．但不可排除年中打後經濟好轉，新增貸款的作用可略為減輕這憂慮．
天曉2009-05-01 00:28
謝謝你的意見!!
1. 中國首季新增貸款,如無記錯,好像已到4.52萬億了。最新官方預測全年可能會達8萬億。
留意不良貸款及相關撥備除了看率,我建議留意不良貸款餘額,亦即實數究竟是增加還是減少,如果看率就會因分子母變化問題已走漏眼。
2. 是的!謝謝你的資料補充!!也就是我特別關注不良餘額是增加還是減少,盡量淡化率的問題。首季貸款增長有不少是國企及較優質的融資或票據融資,所以不良貸款大增的理由並不充分,當然這樣的論點我這裡欠缺數據支撐!但這是可以去了解的,因為各大銀行除了中信銀行首季未出外,其他都已亮相。
那麼我會有這樣的看法,壞帳增加的機會仍很大。畢竟買銀行股最需要關注的除了息率,就是資產質素。
所以這方面,實在值得我們多多研究!
這裡就謝謝你的見解!因為,有時候真理會愈辨愈明^^
fk_tim 2009-04-30 13:34
中移是用來防守的
平安和招行則是進攻的
天曉2009-04-30 13:37
言也!
不過有時候,防守股也可以是進攻股,因為當防守股嚴程UNDERVALUE, 而進攻股估值太高又增長前景晦暗。
所以大道至簡,因時而變。^^
fk_tim 2009-04-30 12:36
流緊口水....
不過都係要再忍一忍,先抹淨口水
天曉2009-04-30 12:42
很少人像我們這樣傻.....KAKA
不過我相對熟悉的才幾隻,沒法子。我也看見平安有好價錢,中移落後大市,不過經營面和前景就很難看得懂。。。
天曉 2009-04-29 23:44
forever兄你都係今唸呢。
豬肉佬由得佢啦,雖然果日大插10幾%,但安全邊際都未夠住,點知又升番。。
5知你係5係同我一樣今岩呢幾日我又睇緊陳一鍔,觀點同你一樣,HAHA,5同時候對與錯都可以逆轉的!!沒有絕對的東東呢,可惜香港某部份人淺陋,大學生又因反對而反對。哎。。。
Jay 2009-04-29 06:49
天曉2009-05-01 01:04