五大積極信號昭示見底回升日子

⊙中証投資 徐輝

去年10月市場開始大幅下跌，截至目前最大跌幅已經接近60%。我們認為這輪熊市來得快、去得也會快，現在市場已經進入了熊市的末期。在目前這樣一個看似風聲鶴唳的時候，細心的投資者反而可以看到了很多積極的信號。

一、資本市場政策向好的基調基本明確

近期中共中央政治局召開會議，指出下半年要“要引導資本市場健康發展”。筆者認為，管理層是針對股市和房市在今年以來出現的變化，有針對性地提出這一要求。我們看到A股市場從去年四季度的6000多點回落到近期最低2560多點，回調的空間接近60%，在這樣的過程中，投資者尤其是進行財產性投資的廣大居民財產出現了比較大的縮水。

在五、六千點的時候，管理層對股市主要是調控的觀點，要把過熱的股市調下來；而現在的情況發生了變化，要引導資本市場健康發展。新的形勢會令投資者有一個新的預期，而新的預期有望推動股市進入到新的運行階段。所以，中央的最新指示對我們判斷市場有比較深刻的、長遠的指導意義。

二、大宗商品價格回落將推動中國CPI下降

近期國際油價呈現震蕩回落，美國股市艱難探底。展望未來，筆者傾向于認為，次貸陰影下美國股市進入強勢仍需要較長時間；但國際油價中期見頂的幾率卻相當大。這與美國經濟回落也有一定關系，美國消費回落有助于國際油價回落，但卻不利于美股。國際油價下跌，將帶動農產品和其他初級產品價格的回落。相關情況這兩周我們也看到了，所以中國的通脹未來半年甚至一年不會成為大的問題。由此我們有望見到一個向好的循環：美元見底→油價回落→大宗商品價格回落→中國CPI回落→中國企業經營狀況好轉→投資者預期逆轉→A股價格見底回升。

所以，通脹回落也就意味著股市最大的一塊心病去掉了，自然而然我們會看到股市攀升的過程，這是能源價格機制調整和股市見底的邏輯關系。而且，筆者預期A股見底的時間會比較快，應當就在最近幾個月份。

三、宏調壓力開始紓解，企業經營環境有望改善

一方面，人民幣升值有望放緩，外貿型企業經營狀況有望改觀。本周一人民幣匯率跌至6.8471，這已經是連續第四個交易日拉出陰線。前期中國國家領導人赴沿海地區，現場了解外貿型企業在人民幣升值過程中承受的壓力。筆者認為，國家領導人的此次調研和人民幣近期走勢存在密切關系。考慮到人民幣升值已經嚴重影響一大批沿海外向型企業的生存，未來人民幣升值將大幅放緩；而外貿順差問題將可能通過諸如加強資本輸出等其他手段來解決。

另一方面，央行調升信貸規模，從緊政策出現放松跡象。周二媒體報道，人民銀行已同意對全國性商業銀行在原有信貸規模基礎上調增5%，對地方性商業銀行調增10%。分析人士表示，“區別對待”政策反映了央行緩解小企業融資難的政策意圖。

四、產業資本動向顯示對A股市場價格的認同

昨日攀渝鈦業、長城股份和攀鋼鋼釩同時發布澄清公告，稱經征詢公司實際控制人攀枝花鋼鐵(集團)公司並函証本次現金選擇權第三方鞍山鋼鐵集團公司，不會對重大資產重組方案及相關現金選擇權安排進行調整。從昨日相關股票的價格看，與鞍鋼集團提供的現金選擇價格差距在10%到20%之間。產業資本願意以高出當前股價20%的價格購進股票，表明相關股票價格被明顯低估，也從一定程度上反映了當前市場整體的低估。除此之外，金融資本的價值獲得產業資本認同還有更多的例子。

五、九成基金經理認為市場進入了熊市

盡管市場各方反複強調維穩，但市場依然彌漫著隆重的看空氣氛。上周一個關於基金經理的調查就反映出這一傾向，統計顯示九成基金經理認為市場已經進入熊市。

當然對於這一統計數據的理解各有千秋，筆者認為統計結果幾乎完全一邊倒，意味著天平已經明顯轉向另外一方。從証券運行歷史來看，這往往意味著一個重大轉折的臨近。九成的基金經理已經做好了熊市的安排，市場進一步回落的動力也就大幅減弱；相反，向上的力量卻開始聚集，牛熊轉化的轉折點應該就在最近幾個月份。