12月4日，周四。恒生指數跌78.88，收13509.78；成交399億元。 12月期指跌25點，收13520點。今年11月開始，股市又到玩反彈時刻，相信恒指正在10676點之上形成一個長方形（至於上限係幾多則木宰羊）。久 違咗嘅揀股唔炒市（stock picking）遊戲又開始。展望未來唔係牛市，而係牛皮市（或熊市二期）。
冠君產業（2778）今天收1.38元，只及資產淨值四分一。冠君擁有旺角朗豪坊，未來仲有幾多下跌空間？從呢點睇，依家值得投資嘅唔係本港房地產，而係 本港地產股。有如用25仙買1元價值嘅東西，日後如你將佢以5角出售，可獲利100％。只要有耐性，長期而言應該可以賺錢（即使未來本港樓價一如部分淡友 估計回落30％，影響亦唔大）。
英鎊計劃減息至零
10月至今標普五百指數形成下降楔形，加上MACD背馳，短期仍有上升力量，卻冇能力將股市由熊轉牛。紐元宣布減息1.5厘，至5厘；7月至今已減息 3.25厘，計劃明年第一季將利率減至4.5厘。呢次減息幅度係1999年以來最大，依家利率係2003年12月以來最低，因紐西蘭經濟已陷入衰退。
澳洲10月份新屋建造合約跌至2001年以來最低，或較9月份跌5.4％（8月份已跌5.9％），只有七千五百零七間房屋、二千九百一十六個大廈式單位獲 批。澳元今年已跌33％、墨西哥披索跌24％、俄羅斯盧布跌16％。路透Jefferies CRB指數（追蹤十九種原材料表現）喺過去六個月回落45％。
英倫銀行宣布減息1厘，甚至計劃明年年初將利率降至零（英國利率自1694年至今從未低於2厘）！英鎊滙價一度低於1.45美元！因第三季有一萬一千三百間住宅被銀行接管，較第二季升11.9％。
滬深三百今天升1.55％，收1982.93。滬深A股今年11月4日開始出現RSI背馳，由去年10月17日5891點回落到今年11月4日，共跌72.73％【圖】。除非11月4日低點1606.73失守，不然內地股市應係全球股市中第一個重新站起來嘅股市。
杜拜地產泡沫已爆破（過去五年樓價上升四倍），例如七間睡房嘅住宅由9月份3000萬迪拉姆跌至家吓1900萬迪拉姆（折合約520萬美元），估計未來再跌25％。
美國政府不斷bailout去對付股市去槓桿化，令股市無止境地波動。股票市場短期係投票機器，長期係評估機器。喺熊市中，價值投資法唔受尊重，例如去年 11月至今年11月；一旦拋售完成，便進入再投資（reinvestment）期，優質股自然成為吸納對象，進入揀股唔炒市期。
基本金屬如銅、鉛及鋅今年夏季至今已下跌60％，代表明年經濟大衰退（1929至33年鉛及鋅價亦只跌40％，銅價則跌70％，因建築業回落85％）。三 大汽車廠CEO重返華盛頓要求政府多注資90億美元（總共需340億美元），因今年新車銷售估計只有一千零二十萬輛，為1982年以來最低（去年一千六百 萬輛）。汽油價格已回落七十七天，由7月份嘅4.11美元一加侖至家吓1.8美元，跌幅56％。
統計擁有100萬美元或以上嘅百萬富豪投資者指數（Millionaire Investor Index）已連跌四個月，依家係負39（10月為負24），代表有100萬美元以上現金者响11月仍未肯重返股票市場。
甚至哈佛大學嘅Endowment Fund，响過去四個月亦虧損80億美元（或22％），市值由6月份369億美元急跌至289億美元；估計喺明年6月前仍會進一步下跌。
美國將步入金融冰河時期
美國11月份有二十五萬人失業，係七年內最多（10月份十七萬九千人），意味裁員潮在擴大中。
美國戰後嬰兒潮步入退休期，美國會否一如九十年代日本（日本因為唔接受別國人移民，所以整體人口老得特別快），經濟唔再係反覆向上，而係反覆向下，由通脹 期轉為通縮期？去年平均每位美國人退休金有175000美元，金融風暴中已失去52500美元或（或總數6萬億美元），即美國人退休金平均每人只有 122500美元，你說怎麼辦？
白高敦宣布，供樓人士可延期供樓兩年才會被銀行收回，未來英資銀行將有愈來愈多壞賬。美國十年期政府債券孳息率2.7厘以下（近五十年內最低）；反之，標普五百卻有4厘息。會否一如法興策略員Albert Edwards所估計：美國正步入金融冰河時期？
美國五大投資銀行，一間破產、兩間被收購，另兩間改為商業銀行。政府未來將逐步收緊監管條例，令未來銀行業冇啖好食。住宅樓下跌潮已擴大到寫字樓、商場及 酒店。AIG出事後，七大保險集團已好難再獲三A評級，未來保險業係點？危機已經環球化，IMF可以做乜嘢？佢地可動用資金只有1000億美元。美元大幅 升值，而其他新興國家貨幣則大幅貶值，但美國仍想人民幣升值。
1997年中國經濟出口依存度只有18％，2007年已上升到38％。响呢次次按危機中，滬深A股調整幅度較道指大，中國以製造業為主嘅產業結構，受危機 衝擊較美國大。1997年亞洲金融風暴中，內地產品獲17％出口退稅補貼；2007年10月呢次不但冇補貼，面對嘅反而係出口退稅下降、外資企業稅率由 15％升上25％、人民幣升值、新勞動法、環保條例……。最近擴大內需，補貼農民買電器及電子產品，可說聊勝於無。
遊戲規則唔再係滾雪球
畢非德自傳The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life（作者Alice Schroeder）將有中文譯本响本港出版。過去股市係價值投資法嘅天堂（Value Way to Riches），2007年次按危機後信貸壓碎（Credit Crunch）及銀行業大災難（Banking Fiasco），正正就係二十五年前開始滾雪球遊戲嘅死敵。今天遊戲規則再唔係滾雪球，而係雪人開始融化。
價值投資法响現階段仍有可取之處，就叫做「Q」比率。如股價高於NAV，股票供應量可不斷上升；一旦股價低於NAV，股票供應量便大幅回落。依家Q比率已降至0.5（即股價低於NAV 50％），未來股票供應量一定大減。
1990年開始嘅金融業漸由銀行主導轉為市場主導，結果喺2007年出現次按危機。由市場主導金融業係咪唔可行？抑或只係因為管理不善？即使由銀行主導， 亦必須令同業拆放、商業票據及再回購市場活躍才可。9月份雷曼兄弟出事，令上述市場出現互不信任，引發全球金融海嘯。响G7央行大力注資下，上述市場才漸 漸恢復秩序，但要信心完全恢復到2007年8月以前嘅水平便唔可能。根據循環理論（Cycle），喺經濟下調中，各銀行亦必須增加股本去應付呆壞賬出現； 喺經濟好景時，各銀行反而毋須增加股本，因呆壞賬响經濟上升周期只會減少而非增加。如全部商業銀行都咁做，不但會令衰退中嘅經濟更弱，上升中嘅經濟更會火 上加油。作為央行必須成為反方向者（counterparty），即喺繁榮期要求銀行抽緊銀行，喺衰退期放寬銀根；必要時甚至要進行干預。
美股熊市為時十分長
金融業由銀行主導轉為市場主導期間，銀行亦有參與市場化而大量買賣借貸證券，並响呢場金融海嘯中元氣大傷，有賴政府注資才能度過難關。要銀行恢復資本充足比率需時，即未來將有好一段日子OECD國家銀行借貸無法擴大（甚至萎縮），令GDP長期陷入低增長期。
1997年8月7日恒指16820點跌至1998年8月13日6544點，跌61％。其後因長期資本管理出事，聯儲局放寬銀根，刺激當年美國科網股進一步 上升帶動本港經濟由衰退中復甦；加上中國政府為應付亞洲金融風暴而提供出口退稅17％（變相令產品出口價低好多）。特區政府千億元入市，改變咗港股正常供 求情況，令恒生指數回升到2000年3月28日18397點。之後因美國經濟步入衰退，港股喺2003年4月25日8331點結束熊市。呢六年本港經濟出 現M字形走勢（本港物業價值由1997年8月一直跌至2003年4月，共六十八個月）。最近一次衰退由2007年10月30日恒指31958點開始，响美 國同中國因素影響下，香港經濟出現V形反彈機會唔大，最終應形係U形經濟（即2007年10月30日回落到08年10月27日後，牛皮一年半載才上升）或 更差，仍有待進一步觀察。1997年8月至2003年4月嗰次香港衰退係資產價格下跌形成熊市，時間較長；美國呢次亦進入資產價格下跌潮，相信美股由 2007年10月開始嘅熊市時間亦十分長。
牛年主變：1997年牛年，港股由牛變熊；1985年嗰頭牛，香港開始超級大牛市；1973年則係超級大熊市。至於2009年牛年又如何？
<<轉載自信報>>
12月3日，周三。恒生指數升182.81，收13588.66；成交379億元。12月期指升307點，收13545點，低水，小心反彈市出現飄忽變幻球（時好時壞）。新地（016）跌6.04％，收55.25元；中國鋁業（2600）升5.8％，收3.65元。
滬深三百指數升4.5％，收1952.67。
趁澳元疲弱去度假
泰國機場重開，泰國宣布減息1厘，係十七個月內首次；股市回升2.6％（今年已回落54％）。泰國第三季GDP上升4％，擔心第四季受示威影響而進一步下 跌。各位已觀察過台灣式民主、泰國式民主、印度式民主……香港能否發展出「高質素民主」而非「低質素民主」？不然民主都幾得人驚。
澳洲第三季GDP只較第二季升0.1％，係八年內最差，亦係自1991年以來首次踏入衰退；股市今年跌44％，澳元成64.28美仙；貸款利率跌至 4.25厘（兩年政府債券利率3.14厘），未來十二個月經濟活動亦將減弱。各位不妨趁澳元疲弱，响呢個聖誕節去澳洲度假，碧海藍天加上無污染環境，澳洲 係少數仍能聞到樹香嘅地區；可惜我老曹今年仍太忙，不然可試試過一個陽光與海灘嘅聖誕，都幾盞。
保爾森勁過大衞高柏飛
美國國家經濟研究局周一正式確認美國喺2007年12月已陷入衰退，睇嚟詹瑞文兄應該學吓：你搞Gag都唔夠美國政府咁搞笑也。另一笑話係美國財長保爾森 揚言盡一切努力去恢復經濟秩序；佢唔係來自高盛咩？佢對CDO、SIV、MBS嘅認識肯定超過你同我。過去佢利用次按發咗大財，依家出任財長佢又告訴各 位：佢正在努力挽救CDO危機！正式神又係佢、鬼又係佢。唔係因為佢決定唔救雷曼兄弟才引發全球金融海嘯咩？真係反手為雲、覆手為雨，連魔術大師大衞高柏 飛都嘆為觀止。呢批所謂社會偽尖子或政治企業家，利用自己响法律上嘅知識（或特權），製造一個又一個泡沫，然後從中獲取巨利，最後一走了之，讓整個社會甚 至全人類承擔其後果。我老曹佩服、佩服。
當全人類都感到不安、沮喪及憂慮之時，突然又彈出一位奧巴馬，大叫change，令失意嘅投資者有如喺深海中抓到一根鹹水草，便以為自己有救，道指自11 月21日起進入The mother of all bear market rallies期，反彈浪一個接一個出現。歡迎各位進入奧巴馬時代！因各位滿懷希望，以為社會會出現改變，而令道指由11月20日低點回升。股市已進入上 落市（或長方形走勢），喺上落市中搵食（別人睇淡你睇好，別人睇好你睇淡）並唔容易。請唔好相信「牛市重臨」嘅謬論，因為全球情況仍在惡化，例如加州周一 宣布財政進入危急期，如聯邦政府唔出手，加州政府可能破產。John Bogle係Vanguard Group創辦人，現年七十九歲，佢過去五十幾年曾經歷過十個熊市。該機構家吓80％資金仍放喺政府債券上，因估計未來十年回報率達每年5％（部分來自債 券升值）；至於股票，只投放20％資金（較我老曹去年10月嘅三七分仲保守）。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50％，呢次美股由18萬億 美元市值跌至95000億美元，只係由偏高重返合理，日後會否進入偏低及偏低幾多？木宰羊。2000年3月24日至08年12月2日止標普五百下跌 45％，平均每年失去3.8％價值。邊個話長線投資實賺?!
通用汽車需要40億美元才能度過2008年，不然已經唔夠錢找數，明年再需820億美元貸款及60億美元信用額才能捱落去。福特要求90億美元，佳士拿要求70億美元……，美國汽車業要求350億美元政府注資才能生存落去。
豐田、本田、日產汽車11月份响美國銷售跌幅超過30％。豐田跌34％、本田跌32％、日產跌42％，係1980年以來最大跌幅。另一亞洲品牌現代汽車亦跌35％。11月份美國汽車銷售出現連續十三個月下跌，係十七年內最長下跌日子嘅一次。
邁阿密政府買「無殼蝸牛」怕
Oppenheimer執行董事Meredith Whitney相信美國經濟已經出軌，至今有3萬億美元信用被抹掉，依家70％美國家庭依賴信用卡去維持現金流（cash-flow management），其中90％利用循環貸款（用另一張卡去冚另一張卡數）。過去物業有價，佢地可加大樓按去支付卡數，依家呢一招已行唔通，令信用卡 貸款開始出問題。Meredith Whitney認為，未來十八個月信用卡公司將減少持卡人信貸2萬億美元，令信用卡持有人可獲得嘅流動資金減少45％，信用卡貸款利率亦將大幅上升。
近月邁阿密嗰D空置物業已被無家可歸嘅人入侵，情況變得複雜。為阻止「無殼蝸牛」入侵，銀行決定對斷供者實行唔收樓，繼續等佢地住落去，以免被「無殼蝸 牛」入侵，便趕都趕唔走；結果愈來愈多家庭索性唔供樓。唔少租出去嘅物業，租客亦索性唔交租，等業主收樓（業主亦唔敢收樓，因為一旦空置更加麻煩）。
邁阿密官方發言人話，政府無力阻止上述事情發生，並且希望業主自行諗辦法。
美國Simon Property Group（最成功商場營運商）、Boston Properties Inc.（最成功寫字樓擁有者）、General Growth Properties（响美國有二百多個商場）自11月19日起股價皆大幅回落。不景氣已由住宅擴展到商場及寫字樓。換言之，美國房地產市場回落情況不但 未有改善，反而正在擴散，甚至酒店股亦大幅滑落。呢次地產泡沫爆破已唔再局限於住宅樓，而係全面性，只有上次大蕭條時期才出現過類似情況。恐怕人類史上最 大嘅信貸泡沫正在爆破！通縮嘅巨輪正在壓碎一切障擋它前進嘅障礙物。呢次上天真係憤怒嘞，佢決定懲罰社會上嘅偽尖子及政治企業家，唔再容許類似AIG七十 位公司嘅高層人員到加州度假，佢地除咗享用私人飛機外，亦用掉422000美元；又或三大汽車巨頭坐私人飛機去華盛頓要求政府注資呢類事情再發生。呢批偽 尖子將公司搞到一塌糊塗，離開之時仲有「黃金降落傘」（由1000萬至1億美元）。公平去咗邊度?!政府不斷向納稅人借錢，然後送畀華爾街大鱷，因為呢D 大鱷食唔飽可令整個金融系統崩潰云云。如果咁樣可以解決眼前問題，就真係天冇眼。
呢次反彈只係中途島戰役
根據彭博通訊社統計，去年至今美國金融機構虧損達6661億美元（未計政府為花旗集團3060億美元有問題資產提供擔保）。政府準備嘅7萬億美元（相當於美國一年GDP 50％），已動用其中31800億美元去改善金融機構嘅資產負債表。上述情況可維持幾耐？
今年11月起股市因超賣而進入反彈期，但經濟繼續惡化，呢段青黃不接期可維持幾耐？1929至32年期間亦出現過唔少反彈，有D升幅達到40％。今年11 月起美股股價已進入「合理」水平（標普五百股息率達4厘，銀行存款收息不足1厘），加上指數拋離200天線34％，係1932年7月19日以來最大偏差， 有條件反彈。反彈市係最難捕捉嘅，一般散戶都處理得唔好。標普五百指數跌幅至今略超過50％，仍唔及2000年3月10日納指由5132點跌到02年10 月10日1108.49、跌幅79.64％大；更加唔使同日經平均指數1990年1月至今跌幅或1929至32年華爾街危機比較。呢次反彈相信只係「中途 島戰役」（詳情可參考《論戰》一書）。點解有反彈？因投資者仍念念不忘2007年10月11日道指14198點。
美國勞動人口開始萎縮，情況同九十年代日本接近。戰後嬰兒潮步入退休年齡（一如我老曹）。避孕丸嘅普及，令出生人口由六十年代開始按年下降，估計到 2012年每月新勞動人口供應量只有七萬三千個，而退休人口卻不斷上升。人口中最慘係三十歲到四十歲，呢批人口喺美國約七千萬人，佢地响1967至77年 出生，喺九十年代及2000年進入社會做事，成為貴價樓嘅買家，但去年開始步入負資產，未來十年到二十年點可以依賴佢地消費去支持經濟？
去槓桿化即被迫斬倉
何謂「去槓桿化」？用普通人明解嘅文字寫，就係被迫斬倉。踏入今年11月，被迫斬倉已經完成，但投資者已冇蚊年再炒上。如投資方向正確，可以富甲天下；反 之如方向錯誤，真係可以連底褲都輸埋，此乃大趨勢也。睇啱方向但策略出錯，一樣賺唔到大錢，此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市，此乃「性」也。 《論勢》、《論戰》、《論性》三書已結集成精裝版，將於12月10日起公開發售，已獲加拿大讀者寄來支票1萬港元訂購，作為聖誕節前送畀佢友好嘅禮物！我 老曹已叫美寶小姐（本人秘書）代勞。如各位亦希望喺聖誕節前畀親友一份特別禮物，上述精裝版十分合適，既代表一份愛心，亦代表一份善心。
廣東省社科院境外資金異常流動課題組組長黎友煥話，根據地下錢莊監測到嘅數據睇，9月中下旬開始熱錢流出大於熱錢流入，至11月底止情況仍未改變。人民幣已跌至五個月內低價，最低見6.8867兌1美元，因一天內下跌超過0.5％而停板。
12月2日廣州八幅土地拍賣，一幅流拍、一幅高於底價200萬元成交外，其餘因現場無人出價，均以底價成交。八幅住宅用地共四十九萬七千方米，佔全年總供 應量28％。廣州常元房地產公司以底價取得三幅土地，總代價4.6億元；南沙一幅地塊以2.64億元由廣州南沙建設公司投得。部分地產商估計兩年後樓價可 回升，因此才會出價買地。
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