新股分析 - 英皇鐘錶 0887.HK (觀望評級)

港澳名貴腕錶及珠寶首飾零售商英皇鐘錶珠寶計劃發行13.5億股新股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎0.3至0.43元，集資最多5.81億元；按每手10000股計，入場費4343.39元。

建議發售價：0.3-0.43元 (^43.3%)
發售股份數：13.5億股
總股票份數：45億股
總集資金額：4.05-5.805億元
預測市盈率：8.6-12.3倍(07)
保薦人：道亨證券及英皇融資
申請截止日：7月11日中午
上市日期：7月21日


公司簡介：
英皇鐘錶是英皇集團的基石業務，前身為成立於1942年的成安表行、擁有超過60年悠久歷史，香港設有7間零售門市及1間專賣店，並在澳門設有1間零售門市，其中香港分店主要集中於購物區內，包括中環、灣仔、銅鑼灣及尖沙嘴，而澳門旗艦店則設於英皇娛樂酒店內。英皇鐘錶主要從事銷售名牌腕錶以及珠寶首飾設計及銷售業務，當中腕錶銷售為主要收入，珠寶首飾則以自家打造之時尚鑽飾為主，亦包括翡翠、珍珠及足金珠寶首飾，目標顧客為高收入人士。公司現由主席楊受成長女、董事總經理楊諾詩負責營運。

銷售品牌：
該公司為29腕錶品牌之非獨家認可零售商，並與當中11個品牌訂立經銷協議，年期介乎1年至3年不等，其銷售之國際知名品牌包括勞力士、百達翡麗、愛彼表、卡地亞、蕭邦、伯爵、帝舵及江詩丹頓等。

分拆問題：
據悉英皇集團分拆英皇鐘錶只包括香港及澳門業務，因內地業務因營運方式不同，故不包括在擬分拆上市的公司之中；公司亦表示未來將集中經營港澳業務，但不肯透露未來控股股東楊受成會否把私人擁有的內地鐘錶零售業務注入上市公司。

地震問題：
對於四川地震的影響；公司表示，旗下店舖有5成顧客為內地遊客，惟5至6月銷售情況仍然理想，未受影響。

招股期問題：
對於設定長達兩周的招股期；公司解釋，因投資者對公司的反應熱烈，故希望與更多投資者會面所以有這樣的安排，而是次上市標誌著公司業務的成熟，以及有足夠實力於往後發展，兼且與英皇集團旗下業務具有協同效應。

集資用途：
若以發售價0.43元計算，集資所得款項淨額約5.48億元。集資所得款項，當中97%擬建立新零售門市及擴充提升現有門市裝潢，包括開設中環2000呎、銅鑼灣2400呎及澳門1000呎的新門市，其餘則用作市場推廣及宣傳活動，以及一般營運資金或償還銀行融資。

毛利率表現：
1. 鐘表業務：22%
2. 珠寶業務：27%

業績報告：
網上招股文件披露，零售名牌腕錶為英皇鐘錶的主要收入來源，過去三年，來自腕錶的收入分別為5.55億元、9.25億元及13.46億元，分別佔總營業額86%、85.3%及86.2%，而五大品牌腕錶銷售額分別佔腕錶銷售額79.2%、78.2%及75.7%。該公司過去三年盈利均有大幅增長，05至07年純利分別為2613萬元、5396萬元及1.59億元，去年同店銷售增長38%，加上新店的貢獻及減少折扣，去年的純利增長達1.94倍，營業額為15.62億元，按年升44%。現時招股價相當於07年歷史市盈率8.6-12.3倍，並建議上市後年度派息比率擬30%。

發展前景：
執行董事楊諾思表示，集資金額主要用於擴充現有零售網絡，今年計劃於銅鑼灣、中環及澳門共開設3間店舖，並會繼續物色合適地點設立新門市，但暫不計劃於區內全面擴展零售網絡，而是專注遊客常到的購物旺區開設新門市，以節省市場調查及研究新地點可行性所需時間及成本。另外，英皇亦希望擴充腕錶品牌組合及產品系列、加強珠寶首飾設計及種類、設立珠寶首飾專賣店及擴展業務版圖至港澳以外地區。

策略投資者：
上市後大股東楊受成的持股量將降至70%，而英皇鐘錶暫未獲其他策略投資者入股。

大行評論：
暫未取得其保薦人及其他大行對英皇鐘錶發表的研究報告。

同業及同系比較：
公司的同業東方表行(0398.HK)目前價格反映07的歷史市盈率是8.41左右，相對照下，公司此次發行估值在8.57到12.29倍07年歷史市盈率，稍有溢價。惟英皇集團過往分拆業務上市均有非常優秀的佳績，如新傳媒(0708.HK)英皇證券(0717.HK)首日皆大幅上升，令市場對英皇鐘錶充滿憧憬，或令缺乏生機的新股市場稍為振奮。

總結評論：
英皇鐘錶的顧客大部分來自大陸，以今年頭四個月大陸遊客來港人數達到一百三十萬人，較去年同期增加19.8%，相信其短期增速仍然可觀。惟投資者應留意自內地放寬市民往台灣旅行後，相信部份大陸遊客將轉往台灣。英皇鐘錶沒有給出港澳以外地區具體的擴張方案，發展前景讓人擔心，因其同業早已立足中國大陸市場，並且在主要的城市開始擴張。綜合以上各點，加上公司較同業稍微的溢價，故給予觀望評級，目標價$0.36。