有望成為首隻<A+B+H>股的山東晨鳴紙業計劃發行3.55億股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎9至11.8元，集資最多41.97億元；按每手500股計，入場費5959.54元。
建議發售價：9.0-11.8元 (^31.1%)
發售股份數：3.55億股(H)
總股票份數：20.25億股(A+B+H)
總集資金額：31.95-41.89億元
預測市盈率：31.3-41.0倍(07)||9.6-12.6倍(08)||8.4-11.0倍(09)
保薦人：國泰君安及麥格理
申請截止日：6月10日中午
上市日期：6月18日
公司簡介：位於山東的晨鳴紙業集團是中國最大的造紙商(按年銷售收入計算)，集團目前具有年產超過三百萬公噸紙張之生產能力。此外，集團是中國第四大及世界第二十五大造紙商(按年產能計算)，同時集團在若干國內紙產品細分市場中名列第一或第二。集團生產多種紙產品，包括銅版紙、輕塗紙、白卡紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙及箱板紙。
近期發展：晨鳴紙業在湖北省黃岡市和咸寧市獨資經營兩家林業項目公司，為公司及子公司造紙業務提供低成本的上游林木資源。同時，為保障公司電力熱力的穩定供應並降低造紙的電汽成本，晨鳴紙業以晨鳴熱電淨資產的評估價值為依據收購壽光市國有資產管理局和壽光市人民政府分別持有晨鳴熱電的股權。收購完成後，公司對晨鳴熱電的持股比例由51%增至86.71%。
價格參考：完成H股上市後，集團將會擁11.13億A股(深A：000488)，5.57億B股(深B：200488)，以及3.557億H股。H股佔擴大後股本17.25%，招股價介乎9元至11.8元，招股價較其A股上周五收市價16.72元人民幣或18.8港元，折讓37%至52%，卻較B股股價高逾19%至26%。
銷售因素：對於內地取消出口退稅以及美國實施貿易保護政策；公司認為對集團業務影響不大，由於美國已取消徵收反傾銷稅，加上集團產品主要屬於高檔，而主要業務均為內銷，出口業務只佔整體10%至15%，故未受當地經濟影響，需求仍然非常理想。
融資問題：對於是次上市集資約為30億元，但湛江項目所需的投資約94.32億元人民幣，是否反映未來有資金需求；公司表示，已於去年底與國家開發銀行簽訂一項60億元人民幣的貸款，分三期提取，預計不會令公司的利息開支大增，但未有增發A股計劃，以解決資金需求。
負債問題：現時負債比率約50.3%；公司認為屬於合理水平，招股後亦擬維持負債比率於相若水平。
市場問題：對於市場持續波動；公司表示，對是次招股有信心。
集資用途：以11.8元計算，集資淨額約41.21億元。集資所得款項，當中約91%用於湛江項目紙廠建設，約9%作一般營運資金。
毛利趨勢：集團於07年的整體毛利率為20.4%，08年首季、07年第四季及07年第一季毛利率分別為21.4%、21.5%及17.4%。去年新聞紙及箱皮紙的毛利率有所下跌，集團未有回應有關產品的毛利率會否持續下跌。
業績報告：晨鳴紙業06年同期淨利潤為6.03億元人民幣，每股收益0.44元。由於去年公司30萬噸超壓紙項目、吉林18萬噸輕涂紙項目全面達產，規模擴大，加上公司加大銷售管理力度，銷售量大增，使主營業務收入大幅增長。晨鳴07年度營業額148.8億元，純利9.94億元。預測08年首半年盈利會高於去年同期50%至100%，今年預測市盈率為9.6至12.6倍。
發展前景：晨鳴紙業執行董事兼總經理尹同遠表示，湛江紙漿項目的投入分三期進，集團未來將會調整產品價格，致力發展高增值的銅版紙，並觀察市場變化而調整有關內銷出口比例。
策略投資者：據悉，中國人壽(2628.HK)、光大控股(0165.HK)及恒基(0012.HK)主席李兆基將透過國際配售部分入票，成為主要投資者，而非設有股份禁售期的基礎投資者形式。這些投資者將長期持有晨鳴股票，但其持有股票的不設禁售期限制，認購股份大多獲全數分配。現時晨鳴國際配售已獲足額認購。
同業比較：據消息人士表示，晨鳴紙業08年預測市盈率為9.6至12.6倍。不過，現時玖龍紙業(2689.HK)及理文造紙(2314.HK)的08年預測市盈率分別為約10.8倍及11.5倍，因此招股初步訂價範圍與同業水平相若。
保薦人評論：據保薦人國泰君安表示，晨鳴08年預測市盈率為14至17倍，較本港上市的紙業股存在溢價，但較內地上市同業有顯著折讓。保薦人預期，晨鳴08年09年預測合理市盈率約10倍和8倍，即大約9至10元水平，其07至09年的純利複合增長率約為45%。
內地大行評論：- 平安證券發表研究報告表示，晨鳴紙業首季淨利潤4.69億元人民幣，基本每股收益0.28元。為歷史業績最好的一季。報告稱，各類文化紙價格依舊維持攀升趨勢，07年該公司總銷量中文化紙比重達49%，而08年該公司在新聞紙供過於求的情況下將武漢晨鳴15萬噸新聞紙和吉林晨鳴10萬噸新聞紙分別改產文化紙和專門印刷課本的紙，文化紙比重將超55%，所以該公司將繼續充份享受文化紙漲價所帶來的樂趣。平安證券表示，將08年該公司每股收益從0.73元上調至0.82元，維持09年0.95元每股收益的預測，並維持推薦評級。
- 中國國際金融公司發表報告稱，晨鳴紙業發行H股有望鞏固公司造紙業龍頭地位。潛在攤薄幅度略高於預期、小幅下調08至09年每股收益至0.59元人民幣和0.78元，維持A股長期推薦評級。
網上評論：有三成四的網民表示對此股有興趣認購，主因認為晨鳴是行內龍頭企業，故值得下注。有網民亦表示會認購一兩手放入保險箱，認為長線可以跑贏大市。惟有網民表示，此股PE太高唔吸引，而且毛利率太低，再加上市場氣氛薄弱，所以看淡。有網民列舉上市的紙業公司表現差勁，連龍頭玖龍都要暴跌，故不會認購。
總結評論：由於國家政策持續收緊，對造紙業這類高耗能行業打擊嚴重，行業的吸引力亦大不如前。此外，業界亦要面對其他壓力包括能源成本、原材料成本、勞工成本開支、環保設施開支、未來還要面對代替品如電子化產品等的競爭，發展形勢嚴峻。雖然整個行業面對困難，但晨鳴作為行業中處於領先地位的龍頭企業，該公司在管理及行業整合中佔據有利位置，現時亦採取積極措施加強營運效率，比如增持熱電股權以穩定能源供應，並擴大林業規模以降低成本。綜合考慮，目前該公司盈利及內涵值處於持續改善的趨勢中，故相信投資者應留意公司未來規模的擴張，紙張價格以及林業資產對盈利的貢獻，因此給予觀望評級，而相信此公司發展將優於同業，目標價$11.8。
