轉載：最可怕的第六天

很多前輩話，體弱多病者很難過到大節。想不到今次大難難逃，無法過渡復活節者竟然是一間近百年老店貝爾斯登(Bear Stearns)，更令人意想不到的是貝爾斯登遭J. P. Morgan收購過程前後只有六天，而貝爾斯登的價值由去年11月的每股淨值80美元下降至每股2美元之市值！

事情何以變得如此急轉直下？就如一名貝爾斯登高層所講：「我們原以為有28日時間，但最後只有24小時！」到底其間發生了什麼事？

3月11日(週二)

就次按問題，各間華爾街大行要求聯儲局以「貼現窗」利率借出資金，但聯儲局卻愛莫能助，因為除非聯儲局以1929年大蕭條之後從未使用過的「特別條例」，否則聯儲局根本無權以「貼現窗」利率借出資金予非銀行。

貝南奇只有推出其設計之TSLF（Term Securities Lending Facility），涉及資金高達2,000億美元，用以向各銀行及證券公司購買三A級「按揭證券」，而金融機構可以在28天內贖回而非隔日贖回，計劃今年3月27日開始。

貝南奇以優質債券換取「接近破產」質素債券，此動作可謂「晒冷」，各間華爾街大行亦以為達成目的。可惜市場對次按有關證券之憂慮有增無減，更有消息指貝爾斯登可能有問題，客戶紛紛贖回資金。當時貝爾斯登手上有170 億美元資金，是對該消息不以為然。

3月12日(週三)

貝爾斯登行政總裁Mr. Schwartz在早上於CNBC就消息作出回應。

3月13日(週四)

當時貝爾斯登手上急降至只有20 億美元，貝爾斯登立刻向聯儲局與證監處求助，貝爾斯登指目前有如銀行擠提，並要求聯儲局以「貼現窗」利率借出資金，可惜聯儲局立場卻主張「市場事、市場了」，而不插手在私人市場。

另一方面，貝爾斯登卻有以十億計算之repo到期，貝爾斯登只有聯絡(J. P. Morgan，但J. P. Morgan卻要求更多時間去調查貝爾斯登的賬目。

3月14日(週五)

聯儲局透過J. P. Morgan向貝爾斯登借出資金。財長保爾森(Paulson)更在記者會上向債券交易商解釋事件。

借出資金事件由J. P. Morgan 高層Mr. Black主導，Mr. Black與貝爾斯登行政總裁Mr. Schwartz相識多年，更是Duke University 同學。J. P. Morgan派出16個團隊去貝爾斯登與其有關交易商聯絡。

與此同時，聯儲局亦就事件議論紛紛，有聯儲局成員認為是否應以「貼現窗」利率向所有投資銀行借出資金？

3月15日(週六)

保爾森與各間華爾街大行通話後，得知市場憂慮投資銀行擠提情況將會擴散，保爾森促使聯儲局與財政部於週一亞太地區開市前完成交易。

J. P. Morgan得知消息，在早上8時準備人手，9時走上貝爾斯登調查賬目，聯儲局甚至調派人手至貝爾斯登本部，務求在週一前完成交易。

晚上7:30，Mr. Black聯絡聯絡，表示J. P. Morgan有意收購貝爾斯登，但仍有待審查結果。簡單一點，即視乎收購價而訂。

3月16日(週日)

J. P. Morgan未有審查結果，於是J. P. Morgan開價說只收購部份資產，保爾森當然不容許J. P. Morgan擇肥而食，最後，J. P. Morgan以每股2美元之市值收購貝爾斯登。

下午，貝南奇與五名聯儲局成員開會，決定再一次借出資金予銀行，J. P. Morgan擭得貸款300 億收購貝爾斯登，此貸款純粹保證貝爾斯登旗下「無法得到市場價」之資產，即是如果其資產價格下跌，全美國國民迫皆要為此負責。

結論：

1.      次按問題是1929年後美國最大的經濟問題，貝南奇以研究1929年大蕭條成名，但至今而言，聯儲局由減息至TSLF，市場卻每下愈況，聯儲局扭轉劣勢能力成疑。

2.      貝爾斯登的價值由去年11月的每股淨值80美元，半年內下降至每股2美元之市值，是因為次按問題嚴重？或是美國會計問題嚴重？

3.      投資之前，先了解現時有關公司的行業週期，是牛市還是熊市，牛市之時，可以升完再升；熊市之時，縱然股價已下跌80%，仍然可再跌50%，貝爾斯登不是個別例子，看看AMBAC如何在一年內由每股96美元下跌至每股6美元，8號如何由每股28元下跌至每股1元就知。

聯儲局的TSLF，志在將全國次按證券總額曝光，且看3月27日，TSLF實行之時，聯儲局有何後着？